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L'économie de bulle du Japon

L'histoire de l'ère de l'économie de bulle au Japon est donnée par Christopher Wood, un journaliste qui a couvert le Japon pour les environ deux décennies. Le bois, aussi bien que d'autres observateurs, trace le problème à la structure institutionnelle quasi-feudalistic du Japon. L'établissement le plus puissant au Japon est, par une grande marge, le ministère des finances (MOF). Le bois juge que la puissance feudalistic du MOF a empêché le développement de véritables marchés financiers au Japon. Actuellement le capital est assigné sur la base de qui sait qui au lieu de l'efficacité économique. Le succès commercial de la fabrication japonaise a mené aux banques japonaises de l'énorme richesse mais sans niveau correspondant de compétence et d'expertise financières. Les banques japonaises comptent typiquement sur les conseils du MOF et par conséquent n'exercent pas le jugement indépendant suffisant et n'ont pas appris à faire face aux difficultés financières. Les banques ont prêté fortement avec la terre en tant que garantie. Personne, apparemment, n'ont remis en cause la sagesse de ceci en dépit de la valeur de propriété globale atteignant des niveaux quatre à cinq fois où les valeurs de propriété globales aux États-Unis Barkley Rosser ont noté cela en 1990 la valeur globale de toute la terre au Japon était de cinquante pour cent de plus grande que la valeur de toute la terre dans le reste du monde.

Dans 1985 la déréglementation des taux d'intérêt d'intérêt sur des dépôts a commencé. Avant ce temps on n'a pas permis à la banque de payer l'intérêt sur des dépôts. Le déplacement de cette prohibition a mené à la concurrence entre les banques pour des dépôts et par conséquent aux paiements des intérêts. Les banques japonaises n'ont pas soulevé des taux d'intérêt d'intérêt qu'elles ont chargé des emprunteurs et n'ont pas excentré ainsi l'effet des coûts plus élevés de leurs fonds. Elles ont compensé la baisse dans leurs bénéfices en vendant les parts des actions qu'elles ont possédées pendant longtemps et ont compté les plus-values réalisées en tant que bénéfices. Mais en raison de l'engagement du cross-holding des actions parmi les membres d'un keiretsu ils immédiatement ont acheté en arrière les parts au nouveau prix plus élevé. Ceci a signifié qu'ils pouvaient compter les plus-values comme bénéfice, et a dû payer l'impôt sur les plus-values mais était de retour encore avec les capitaux qu'elles ont commencés. Ils ont ainsi éprouvé une perte sèche de marge brute d'autofinancement sur l'opération. En outre n'importe quel déclin dans le marché boursier alors signifierait une perte en capital déguisée.

La banque des règlements internationaux (BRI) a les règles qui sont critiques pour les banques japonaises. Selon des règles de BRI, encaissez le capital se compose de deux parts. Le capital de Rangée-un est les fonds d'actionnaires et les éxcédents non distribués. Le capital de Rangée-deux se compose des choses telles que des réservations de prêt-perte et « des actifs occultes. » Quarante cinq pour cent de plus-values latentes sur des stocks peuvent être comptés en tant que « les actifs occultes » et partie de capital de rangée-deux. C'était un compromis de la BRI pour adapter à des opérations bancaires japonaises. Quelques membres de BRI n'ont pas voulu ne permettre à aucune plus-value latente d'être comptés en tant qu'élément du capital de banque. Bien que le compte des plus-values latentes a adapté au système bancaire japonais, il a rendu les banques japonaises vulnérables aux fluctuations des prix dans le marché boursier. Si le marché boursier descend puis les banques japonaises doivent scurry réunir le capital pour répondre à des normes de BRI d'un rapport de 8 pour cent de capital aux responsabilités.

Les banques elles-mêmes sont un élément important du marché boursier ainsi une diminution en l'autre stock peut compromettre des banques provoquant de ce fait un autre déclin dans des cours des actions d'actions. La structure claque d'une maison des cartes. La possession en travers des actions peut empêcher de tels déclins mais seulement pendant un temps limité. Le bois de Christopher indique, « même après l'accident 1990 du marché boursier de Tokyo, les actions bancaires japonaises demeurent l'exemple le plus brut de la surestimation sur les marchés financiers du monde. » (p.26) Notes en bois que la plupart d'action bancaire japonaise de ville a eu des rapports de prix-revenus environ de 60 de 1991. La banque industrielle prestigieuse du Japon (IBJ) a eu un rapport de prix-revenus de 100 et, avec une évaluation du marché de $60 milliards, était peut-être la compagnie la plus surévaluée du monde.

Remarques en bois,

« En effet, la surestimation effrayante continue de l'action bancaire japonaise est critique à la propre stabilité financière des banques. Elles en effet se tiennent en haut par leurs propres circuits fermés, un acte de équilibrage ious de precar- qui est la faiblesse au coeur du système financier du Japon. Si il échoue jamais, il créerait la probabilité d'une implosion de degré de solvabilité avec tout résulter des implications globales décidément désagréables. » (p.27)

Pendant le marché haussier en stock japonais les banques ont publié les nouvelles parts qui leur ont permises d'augmenter leurs capitaux. Entre les banques 1987 et 1989 de ville a publié 6 trillion de Yens de capitaux propres et de valeurs équité-connexes. Mais quand le marché boursier de Tokyo s'est brisé en 1990 ces banques ont eu un moment difficile maintenir la BRI ont exigé le rapport capital de 8 pour cent. Seulement une banque, banque de Kyowa, pourrait maintenir ce rapport sans ressource à coûteux ordure-coller-comme le financement. Le nombre de banques régionales qui pourraient rencontrer le rapport de 8 pour cent a diminué de 50 en mars de 1990 à 4 en septembre de cette année.

Le MOF a donné la permission en juin de 1990 pour des banques à la dette subordonnée par vente (obligations à risque élevé déclassées) et en septembre ils avaient soulevé 2 trillion de Yens. Mais une majeure partie de ceci était des compagnies d'assurance qui ont pu avoir soulevé les fonds en liquidant des actions. Ainsi le mouvement de remédier à du problème capital de banques a pu avoir diminué des cours des actions d'actions et par son effet sur le capital de rangée-deux des banques a empiré la situation. Notes en bois,

« Les autres acheteurs de la dette subordonnée étaient les filiales de finances des compagnies dans les propres groupes financiers du keiretsu des banques. Dans un arrangement typique japonais, les banques ont prêté l'argent à ces clients traditionnels aux taux bon marché et aux compagnies alors tournées autour et ont prêté les banques leur propre dos d'argent à un taux d'intérêt légèrement plus élevé. Cette sorte d'astuces est clairement contraire à l'esprit de la BRI, qui est censée pour soutenir la force de capital physique. Elle prouve également que les banques japonaises n'ont pas encore appris la leçon que de tels jeux, où l'argent circule en cercles, temps d'achat mais ne résolvent pas le problème de base du manque de capital à un moment où le degré de solvabilité serre et le risque de degré de solvabilité se levant. » (p.28)

Pendant les banques japonaises « d'économie de bulle » empruntées intensivement sur les marchés d'Eurodollar, 186 trillion de Yens en juin de 1990. En dépit d'être les plus grandes banques au monde ces banques japonaises devaient payer une prime dans leur emprunt, le prétendu « taux japonais ».

Des banques japonaises empruntées de fonds prêtées intensivement. Elles ont prêté dehors 69 trillion de Yens. Elles ont fourni $30 à $40 milliards pour financer des rachats puissants américains, y compris $10 milliards des $25 milliards RES de RJR Nabisco. Les banques japonaises ont ouvert les branches américaines qui ont gagné des taux de rendement très bas, environ 2 pour cent sur des capitaux propres. Elles ont fait la majeure partie de leur prêt dans la crête du marché immobilier américain et ont par conséquent souffert des pertes étendues quand les valeurs de propriété ont diminué et les prêts sont allés le mauvais. Par 1992 la banque industrielle du Japon (IBJ) et le degré de solvabilité à long terme encaissent (LTCB) chacune ont eu trois à quatre milliards de dollars de prêts sur la propriété qui était « sous l'eau ; » c.-à-d., ne rencontrant pas des paiements.

L'effondrement du marché boursier de Tokyo s'est effondré la rangée-deux de banques capitale et les a mis sous pression pour trouver le capital. Ils plus pourraient ne trouver le capital facile pour emprunter et ont dû liquider plusieurs de leurs possessions d'outre-mer, souvent à une perte.

Des banques japonaises ont été également compromises par le déclin des valeurs de propriété au Japon. À 1990 banques japonaises a tenu environ 22 pour cent des hypothèques au Japon. En outre, plusieurs des prêts à de petites entreprises sont soutenus par la propriété et 75 pour cent du crédit bancaire sont à de petites entreprises.

Il y avait d'autres intermédiaires financiers sur le marché propriété-soutenu de prêt. Housing Loan Corporation, un organisme gouvernemental, fournit des hypothèques subventionnées par taux d'intérêt. Les employeurs fournissent également parfois des prêts immobiliers subventionnés. Il y a également des compagnies de crédit-bail, des compagnies de financement des consommateurs, et des sociétés de prêt hypothécaire actives sur le marché hypothécaire mais ces établissements dépendent en grande partie des banques pour leur placement ainsi ils représentent la participation indirecte des banques japonaises sur le marché hypothécaire.

Les banques avaient prêté 90 trillion de Yens à ces établissements en mars de 1991. Tous les prêts par ces sociétés de prêt non-bancaires qui vont le mauvais finiront vers le haut dans les brochures des banques. Le bois affirme cette propriété, directement ou indirectement, appui pas moins de 80 pour cent de tous les prêts des banques japonaises.

En plus des institutions financières ci-dessus il y a également les banques régionales secondaires appelées les banques de sogo et les banques de shinkin (l'équivalent approximatif des associations coopératives d'épargne et de crédit des États-Unis). Aux États-Unis les banques sont exigées pour garder des réservations pour excentrer de mauvaises pertes de prêt possibles. Au Japon des banques ne sont pas non seulement exigées pour établir des réservations pour de mauvais prêts, elles sont efficacement pénalisées pour faire ainsi. La mise à part des fonds pour couvrir de mauvais prêts réduirait l'assujetissement à l'impôt de la banque et ainsi les banques doivent obtenir la permission de l'administration fiscale de créer de mauvaises réservations de prêt. En conséquence à 1991 banques japonaises a eu des réservations de seulement 3 trillion de Yens pour des prêts totaux de 450 trillion de Yens. Les banques japonaises tendent à ne pas signaler qu'un prêt est dans le défaut parce qu'il fait le mauvais de regard de bénéfices de comptabilité. Les bénéfices de comptabilité cachent donc le fait que quelques prêts n'ont pas payé l'intérêt tant que une année. Encaisse la pression les emprunteurs de proposer 30 pour cent d'intérêt dû parce que ceci leur permet d'éviter de rapporter leurs prêts en tant qu'étant mauvais. Cette pratique de ne pas admettre des problèmes ou de l'essai de les résoudre employant des astuces est devenue un souci de la banque du Japon, la banque centrale du Japon. La banque du Japon a averti que les banques pour identifier la taille de leurs problèmes et pour commencer à créer des réservations de prêt-perte, mais la banque ont semblé avoir adopté une stratégie, pendant que le bois indique, de « maintenir leurs doigts croisés. » Le marché de terre au Japon est fortement influencé par des lois fiscales. Il y a des années, le gouvernement japonais a établi des impôts élevés sur des plus-values sur la terre pour décourager la spéculation. Pour n'importe quelle terre s'est tenu moins de deux ans après achat la plus-value est multipliée par 150 pour cent et cette quantité est ajoutée au revenu courant en calculant l'impôt sur le revenu de vendeurs. Si la terre est vendue deux à cinq ans après que son achat alors 100 pour cent de la plus-value est ajouté au revenu pour des impôts. Efficacement c'est un taux d'imposition fiscal de 90 pour cent sur la propriété tenue moins de deux ans, un taux d'imposition fiscal de 75 pour cent sur la propriété a tenu deux à cinq ans, et un taux d'imposition fiscal de 50 pour cent sur la propriété a tenu plus de cinq ans. Ce système fiscal décourage les personnes de la terre de vente et par conséquent ceux qui ont besoin de la terre pour une certaine trouvaille de projet qu'elles doivent payer des prix exorbitants pour obliger quelqu'un à partie avec elle. La terre très petite change des mains et puis aussi souvent que pas en parents. En conséquence l'évaluation de la terre est artificiellement gonflée. Cette évaluation artificielle de terre ne serait pas de beaucoup d'importance si ce n'étaient pas pour le fait que les gens empruntent l'argent basé sur leurs possessions de terre. Le bois rapporte le cas d'une maison occupée par l'ancien premier ministre Kiichi Miyazawa. La maison a été possédée par les défenseurs politiques de Miyazawa. La propriété a occupé environ un sixième d'une acre. Sa valeur estimée en 1991 était 2.7 milliards de Yen, ou approximativement $22 millions. C'était très un de haute valeur pour une maison résidentielle mais il a été employé pour emprunter 13.2 milliards de Yens à sept banques en 1989. C'était approximativement $96 millions. Ceci commence à qualifier pour le terme « astronomique. » En novembre de 1991 le ministère de la construction a signalé que des maisons et les appartements à Tokyo métropolitaine par année précédente avaient été perdus 37 pour cent de leur valeur et les parcelles de terrain de la terre dans la banlieue de Saitama avaient perdu 41 pour cent. La bulle en valeurs de propriété n'aurait pas été significative excepté le fait que l'utilisation de la terre en tant que garantie pour des prêts et le fait que l'administration fiscale tend à employer ces prix maximaux en évaluant la propriété sujet à l'impôt sur les successions. Pendant la « bulle Econonmy » il y avait un épisode uniquement japonais de la spéculation dans des adhésions de club de golf. À la crête toute la valeur marchande des adhésions de club de golf était environ $200 milliards (qu'est à dire des millions de milliards pas). Il y a même un index d'adhésion de club de golf de Nikkei. Des compagnies d'assurance-vie autour du monde sont en partie impliquées en fournissant l'assurance contre le risque et en partie en fournissant des programmes de l'épargne. Dans les deux activités elles finissent vers le haut de devoir investir fortement dans des sécurités. Les compagnies d'assurance-vie au Japon possèdent plus d'actions que n'importe quel autre type d'institution financière. En 1990 ils ont possédé 13 pour cent des actions sur le marché boursier de Tokyo comparé à 9 pour cent tenus par des banques. À ce moment-là ils ont rapporté les capitaux totaux de 130 trillion de Yens, ou environ $900 milliards. Mais avec le déclin dans le marché boursier ceci est tombé. Le bois rapporte une évaluation que toutes plus-values des compagnies d'assurance seraient éliminées si Nikkei tombe à 12.500. En même temps c'était impensable, mais avec son niveau tombé environ de 19.000 en décembre de 1994 à en-dessous de 15.000 en juin 1995 il n'est plus impensable. En outre d'autres estiment que le coût moyen de parts courantes détenues par des compagnies d'assurance correspond à un niveau de Nikkei de 18.000 plutôt qu'à 12.500. Pendant l'ère des cours des actions d'actions croissants les compagnies d'assurance pourraient se servir des règles de comptabilité pour rapporter quelque taux de bénéfice elles aient voulu parce qu'elles ont eu la discrétion quant à la façon dont elles ont évalué le stock qu'elles ont gardé. Ils pourraient l'évaluer à son coût et ne rapporter aucune plus-value ou à la valeur marchande et rapporter la pleine quantité des plus-values. Les taux de rendement rapportés sur contrôler leurs brochures des actions ont pu être ainsi tout à fait fallacieux. Il y a un problème spécial pour les compagnies d'assurance japonaises. La loi japonaise exige qu'elles payent des assurés hors du revenu plutôt que des plus-values. Ceci a mené à quelques stratagèmes financiers étranges qui étaient de justification économique douteuse mais a servi à transformer des plus-values en revenu courant, tel que les actions marchandes pour les liens que de grand intérêt payé mais a donnés à peu de paiement à la maturité. Les compagnies d'assurance japonaises étaient en danger sur le marché d'immobilier également. Six pour cent de capitaux d'assurance étaient propriété et plusieurs de leurs prêts domestiques ont été soutenus par la propriété. Quand les compagnies d'assurance japonaises sont devenues impliquées dans l'investissement étranger elles se sont soumises à considérable risquent. Un tel risque a dû faire avec des fluctuations en taux de change. En mars de 1987 compagnies d'assurance japonaises a rapporté des pertes de devise de 2.24 trillion de Yens ou d'environ $18 milliards. Des compagnies d'assurance japonaises sont impliquées dans le cross-holding de l'action bancaire. Pendant le marché boursier se levant elle n'a pas importé beaucoup que ces parts aient payé peu de la manière des dividendes, mais la situation est différente. Par exemple, la vie de Dai-Ichi, le deuxième plus grand assureur de la vie au Japon, annoncé en 1991 qu'il réduirait ses possessions de la banque de Tokyo, de la banque industrielle du Japon, et de banque de Mitsui Taiyo Kobe. Les courtier de bourse du Japon étaient les bénéficiaires principaux de l'économie de bulle et étaient gravement atteints par son effondrement. Les bénéfices des quatre plus grands ; Nomura, Daiwa, Nikko (Mitsubishi) et Yamaichi ; est tombé par 60 pour cent en 1990. D'autres ont éprouvé une baisse de 80 pour cent et de plus. En 1991 pratiquement tous les stockbrokers japonais excepté Nomura a perdu l'argent. Nomura est un cas intéressant. Il a été créé en 1925 à Osaka comme avantage inattendu du département en esclavage de la banque de Daiwa. Pendant l'économie de bulle Nomura était non seulement l'institution financière la plus profitable au Japon que c'était la compagnie la plus profitable de n'importe quelle sorte. Un des incidents scandaleux de l'économie de bulle est la découverte que la banque industrielle prestigieuse du Japon (IBJ) a prêté 240 milliards de Yens à un propriétaire de restaurant d'Osaka, Onoue (Nui), sur la base des extraits bancaires forgés. Employer les fonds de Mlle Onoue de ces prêts vers la fin des années 80 est allé bien au plus grand spéculateur dans le marché boursier de Tokyo et au plus grand actionnaire individuel à la banque industrielle du Japon. Mlle Onoue avait dépensé son fonctionnement tôt d'âge adulte en tant que serveuse dans les barres et les restaurants d'Osaka. Plus tard, avec des fonds d'un certain appui mystérieux, elle a acheté deux restaurants. Elle a commencé à speculer dans le marché boursier et pendant son apogée pendant qu'un spéculateur achetait pas moins de 120 milliards de Yens des actions en un jour. Elle était une spéculatrice importante sur le marché. Elle a appartenu à une section étrange de bouddhiste et tiendrait des rites mystérieux de minuit dans ses restaurants pour chercher l'aide divine pour ses activités de marché boursier. Beaucoup de professionnels de marché boursier ont assisté à ces rites de minuit, peut-être à découvrez si le secret de son succès était surnaturel ou peut-être juste pour garder ses affaires. Elle a été connue en tant que Madame foncée d'Osaka. Bien qu'IJB ait été sa source principale de degré de solvabilité ce n'était pas sa seulement source. Elle a été chargée d'emprunter contre 340 milliards de Yens de CD forgés. Onoue a été allégué pour avoir des cravates au Yakuza (crime organisé au Japon). Elle a été également alléguée pour avoir des cravates à la communauté de Burakumin (descendants des untouchables de la société féodale japonaise) et on a également dit que certains des directeurs d'IJB ont de telles cravates.

Bien que l'économie de bulle finie essentiellement en 1990 ce n'ait pas été jusqu'au 29 janvier 1993 qu'un premier ministre japonais a reconnu que la « économie de bulle » s'était effondrée. En trois premiers mois de 1993 le niveau des prix est tombé par 1.1 pour cent, qui représente un taux de déflation de presque 4.5 pour cent par an. Pour le mois de août 1993 les prix de gros tombaient à un taux annuel de 4.2 pour cent. Dans le deuxième trimestre du Japon PNB 1993 a diminué à un taux annuel de 2 pour cent. L'économie japonaise était dans l'ennui sérieux. La tentative de la bureaucratie de traiter le problème a typiquement impliqué d'essayer d'employer un certain arrangement, une difficulté rapide, plutôt que de corriger les pailles structurales. Le gouvernement a essayé d'augmenter des prix dans le marché boursier en commandant les institutions financières de secteur public acheter des stocks. Le système bancaire a souffert des pertes graves des prêts employés pour acheter la propriété, mais la banque a essayé de feindre ces pertes ne s'était pas produite. Des employés ont été payés avec l'inventaire invendu de compagnie. La politique de gouvernement décourage les compagnies japonaises de réduire leur main-d'oeuvre, mais ceci met de telles compagnies en danger de l'effondrement financier.

En dépit des problèmes économiques récents du Japon, les chefs prennent la position que le Japon a développé un type spécial d'économie qui est entre le capitalisme du marché libre et le socialisme et le supérieur à tous les deux. Les chefs japonais ont offert le conseil sur la politique d'économie aux gouvernements chinois et russes qui est contraire au conseil des États-Unis et de l'Europe de l'ouest. Quand la Chine a demandé le Japon le conseil sur la façon dont privatiser son conseil du Japon d'entreprises publiques était de se tenir au loin sur la privatisation. Un des bureaucrates supérieurs au ministère puissant des finances, Eisuke Sakakibara, souligne qu'au Japon une société est une communauté qui est organisée autour des intérêts du travail plutôt que de celui des supports courants.

Le rôle des règles d'opérations bancaires au Japon au sujet de l'inclusion de la valeur des parts courantes dans la capitale est traité ailleurs.


Sources :


La « cinquième génération » est devenue la génération perdue du Japon

Source : Les temps de New York, 5 juin 1992.

Légende d'image : Il y a « Dix ans nous avons fait face à la critique d'être trop insouciants, » a dit Kazuhiro Fuchi, la tête de la cinquième génération. « Maintenant nous voyons la critique de l'intérieur et en dehors du pays parce que nous n'avons pas réalisé de tels buts grands. »

Tokyo le 4 juin.--Un effort de dix ans audacieux par le Japon de saisir le fil en informatique pétille à avoir étroit ne rencontre pas plusieurs de ses buts ambitieux ou ne produit pas la technologie que l'industrie des ordinateurs du Japon a voulue. Après dépense $400 millions sur son projet largement annoncé d'ordinateur de cinquième génération, le gouvernement japonais dit cette semaine qu'il était disposé de donner loin le logiciel se sont développés par le projet à n'importe qui qui l'a voulu, même étrangers.

Machines qui penseraient

Cette attitude est un contraste important au commencement du projet, quand elle a écarté la crainte aux Etats-Unis que les Japonais allaient dépasser l'industrie d'ordinateurs américaine. À la réponse, un groupe de compagnies américaines a formé Microelectronics et Computer Technology Corporation, un consortium à Austin, le Texas, pour coopérer à la recherche. Et le département de la défense, en partie pour relever le défi japonais, a commencé un programme à long terme énorme pour développer les systèmes intelligents, y compris les réservoirs qui pourraient diriger tout seuls. Maintenant, avec une discussion aux Etats-Unis environ si le gouvernement devrait aider les compagnies américaines à concurrencer, la cinquième entreprise de génération est un rappel t ;le ministère fortement considéré du Japon de chapeau même du commerce international et de l'industrie peut faire des erreurs en prévoyant quelles technologies seront importantes à l'avenir. Le problème pour le Japon est que l'industrie d'ordinateurs a décalé tellement rapidement que le chemin technologique que la cinquième génération a pris qui a semblé un choix sage en 1982-- s'est avéré être en désaccord avec la direction de l'industrie d'ordinateurs d'ici 1992. Dans un sens, la capacité du Japon de rester le cours à la poursuite d'un profit à long terme a habituellement considéré un des capitaux les plus forts du pays transformés en responsabilité. Un défi semblable pour le Japon peut maintenant surgir dans la télévision à haute définition. Le système du HDTV du Japon, qui a été à l'étude pendant deux décennies, vient maintenant pour lancer sur le marché juste comme quelques ingénieurs croient que le décalage principal à la technologie numérique de télévision rendra l'approche analogue japonaise désuète. Pourtant l'intérêt pour des projets communs de gouvernement-industrie continue au Japon. Un autre programme d'informatique, appelé le projet de calcul réel, commence. Les cadres ici ont dit que de tels programmes pourraient mener aux résultats valables même si produit utile n'émerge pas de la canalisation. Un avantage du cinquième projet de génération, par exemple, est qu'il a formé des centaines, peut-être des milliers, d'ingénieurs dans de l'informatique avançé.


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