Sommaire de la nature de LTCM :

La gestion capitale à long terme (LTCM) était un fonds de couverture situé à Greenwich, le Connecticut. Les fondateurs ont inclus deux économistes de Prix-gain Nobel, Myron Scholes et Robert C. Merton. Scholes et Merton, entre autres, se sont développés avec le défunt noir de Fischer, la formule Noire-Scholes pour l'évaluation d'option. LTCM également inclus en tant qu'esprit de guidage John Meriwether, un ancien vice-président de Salomon Brothers et commerçant en esclavage célèbre. David Mullins, un ancien vice-président du conseil supérieur du système de réservation fédérale était également une partie de l'équipe de LTCM. En outre plusieurs analystes importants d'arbitrage de Salomon Brothers ont joint LTCM. Eric Rosenfeld est parti de l'université de Harvard pour joindre LTCM. C'était très un groupe d'élite.

L'idée derrière LTCM était tout à fait simple pour articuler mais pas nécessairement cela facile à mettre en application. LTCM était de rechercher des occasions d'arbritage sur les marchés en utilisant des ordinateurs, des bases de données massives et les perspicacités des théoriciens supérieurs. Ces occasions se sont présentées quand les marchés ont dévié des modèles normaux et étaient susceptibles de rajuster aux modèles normaux. En créant les brochures protégées les risques ont pu être réduits aux niveaux bas. Selon le modèle développé par Merton le risque pourrait être réduit à zéro, mais dans la pratique certaines des acceptations cruciales du modèle de Merton ne se sont pas tenues ainsi le risque des brochures protégées n'était pas vraiment zéro, car les événements suivants se sont avérés.

Myron Scholes a énoncé l'objectif de LTCM dans une image saisissante. Il a dit que LTCM fonctionnerait comme un aspirateur géant suçant vers le haut des nickels que chacun avait donnés sur autrement.

L'histoire

La gestion capitale à long terme (LTCM) était le bras de gestion d'un fonds de couverture qui a fonctionné à partir de sa fondation en 1993 à sa liquidation début 2000. Elle est passée par une période de succès spectaculaire de 1994 à début 1998. En août de la Russie 1998 transférée sur sa dette et les marchés financiers est venu démêlé. Les régularités historiques qui avaient régné ne se tiennent pas et le LTCM qui avait parié sur ces régularités ont presque fait faillite. Elle a été sauvée seulement par la banque de réserves fédérale de New York commanditant un renflouement de LTCM par ses banques créancières. Le Fédéral a justifié son intervention sur la base du potentiel de l'échec de LTCM précipitant une crise financière et les banques créancières ont été attirées dans le degré de solvabilité se prolongeant à LTCM parce que leurs pertes financières dans une crise financière générale pourraient jaillir soient plus que ce qu'elles se sont tenues pour perdre si LTCM se transférait sur ses prêts. Pendant qu'il se produisait que LTCM a survécu assez longtemps pour payer au loin son endettement mais d'ici début 2000 il a été liquidé.

LTCM a eu ses origines dans un groupe d'arbitrage remonté par John Meriwether chez Salomon Brothers de Wall Street. Meriwether était un commerçant réussi de marché des obligations des obligations qui parlayed ses succès tôt dans une position de prestige et d'influence au sein de la société. Bien qu'il ait été un commerçant astucieux il était encore meilleur au choix et la gestion douée peuplent.

Meriwether a recruté Eric Rosenfeld et William Lasker du corps enseignant à Harvard. Il a également loué Victor Haghani, un Américain iranien dont le père était un commerçant international d'une famille juive de Sephardic en Iran. Haghani a formé dans les finances l'école de Londres des sciences économiques. Haghani était l'un de commerçants de l'étoile de Meriwether. Un autre était Lawrence Hilibrand qui a été formé dans les finances à M.I.T. qu'un autre pH D. dans les finances de M.I.T. fixé par Meriwether pour son groupe était Gregory Hawkins.

Le groupe de l'arbitrage de Meriwether était si réussi à gagner des bénéfices pour Salomon qu'ils pouvaient exiger un changement de la manière qu'ils ont été compensés. Meriwether a négocié une part de 15 pour cent du bénéfice pour ses commerçants sur leurs commerces. Ceci a mené à Hilibrand en 1989 recevant $23 millions dans le salaire. Cet arrangement a créé l'envie et le ressentiment parmi les autres groupes chez Salomon.

Le groupe de l'arbitrage de Meriwether aurait été probablement content avec leur arrangement chez Salomon indéfiniment, mais le destin est intervenu. Un commerçant sous la surveillance de Meriwether a indiqué à lui qu'il, le commerçant, avait fait un faux offrir sur des valeurs de trésor. Meriwether a rapporté la confession à d'autres dans l'autorité chez Salomon mais, parce que le commerçant avait dit qu'il y avait eu seulement un exemple, aucune mesure n'a été prise. Plus tard on l'a constaté que le commerçant avait menti au gouvernement beaucoup de fois et le gouvernement a voulu quelqu'un a puni pour la surveillance inexacte du commerçant. Meriwether a été invité à démissionner, qu'il bien qu'il, et le groupe d'arbitrage, feutre qu'il était injustement puni.

Les membres du groupe d'arbitrage ont incité pour que Meriwether soit apporté en arrière mais en vain. Dans 1993 a donné vers le haut sur retourner à Salomon et a commencé à organiser la récréation du groupe d'Abitrage comme nouvelle entreprise. Il a cherché $2.5 milliards dans le financement à augmenter d'un groupe limité d'investisseurs. L'investissement minimum était d'être $10 millions. Merrill Lynch était de manipuler le financement. La structure légale réelle a comporté la création de deux associations, brochure capitale à long terme aux Iles Cayman pour être le propriétaire du disque pour les valeurs et de la gestion capitale à long terme au Delaware. John Meriwether et ses associés étaient les directeurs dans l'association du Delaware de la gestion capitale à long terme. Le bureau et les opérations de LTCM seraient à Greenwich, le Connecticut.

En soulevant des fonds Meriwether a créé la catégorie des investisseurs stratégiques, qui investiraient au moins $100 millions. Il était réussi en apportant certains des organismes financiers supérieurs dans le monde dans LTCM malgré le fait que les honoraires chargés étaient exceptionnellement hauts. Les fonds de couverture typiques ont chargé 20 pour cent de bénéfices gagnés plus un un pour cent des capitaux d'un investisseur comme honoraires. En revanche LTCM a chargé 25 pour cent de bénéfices et a prélevé des honoraires de 2 pour cent sur des capitaux. En outre, des investisseurs dans LTCM ont été requis d'engager leurs fonds pendant au moins trois années. En dépit des honoraires lourds et de l'engagement à long terme LTCM pouvait soulever $1.25 milliards. Il n'était pas les $2.5 milliards que Meriwether a placé comme cible mais il était le placement de loin le plus grand augmenté pour un fonds de couverture.

Meriwether pouvait leurrer loin de Salomon la plupart des principales figures du groupe d'arbitrage. David Mullins, un ancien vice-président du conseil supérieur du système de réservation fédérale était également une partie de l'équipe de LTCM. Les personnes supérieures sont devenues des associés de LTCM. En plus des commerçants du groupe d'arbitrage Meriwether pouvait obtenir deux des économistes, du Myron Scholes et du Robert supérieurs C. Merton, pour joindre LTCM. C'était un coup important pour Meriwether parce que Scholes et Merton ont ajouté la respectabilité scolaire au fonds de couverture. Meriwether a obtenu Scholes et Merton avant qu'ils aient reçu leur récompense commune du prix Nobel dans les sciences économiques. Fischer noircissent qui aurait partagé le prix Nobel avec elles l'a eu a vécu un peu était longtemps une figure respectée sur Wall Street.

Non seulement Myron Scholes a-t-il prêté le prestige à LTCM de sa réputation scolaire mais il était l'un des vendeurs les plus efficaces pour LTCM à sa recherche pour des investisseurs. Robert C. Merton est sans aucun doute l'un des économistes les plus brillants de toute l'heure mais il n'est pas clair que LTCM ait tiré bénéfice de ses qualifications analytiques. Il peut, en fait, souffert de sa présence du fait son modèle des marchés financiers ne devrait pas avoir été pris comme description finale de réalité à une entreprise risquant des milliards de dollars.

LTCM a commencé avec le placement abondant, une écurie des commerçants brillants et expérimentés et de deux universitaires stellaires. Le public a eu l'impression que la société ferait à des bénéfices extraordinaires à partir de la connaissance mystérieuse indisponible à n'importe qui d'autre. Myron Scholes a résumé la stratégie avec une métaphore qui durera pour toujours. Il a dit que LTCM ferait l'argent en étant un vide suçant vers le haut des nickels que personne d'autre pourraient voir.

Dans la pratique la stratégie de LTCM pour faire l'argent a été basée vers le haut des principes plus mondains. Un de ces principes était la puissance de la puissance. Ce principe peut mieux être exprimé par l'équation :

r_equity = r_assets + L (r_assets - r_debt)
 

là où le requity est le taux de rendement sur des capitaux en actions propres, les rassets est le taux de rendement sur globalement le capital, rdebt est le taux d'intérêt sur la dette et L, le rapport de puissance, est le rapport des ressources obligataires aux capitaux en actions propres. L'équation prouve que le taux de rendement sur globalement le capital est augmenté par une différence amplifiée entre le taux de rendement sur globalement le capital et le taux d'intérêt sur la dette. Si la puissance est haute et le capital gagne à un taux de rendement plus grand que le taux d'intérêt sur la dette alors que tout est bien, mais la puissance est une épée deux-bordée. Si le taux de rendement des chutes globalement capitales au-dessous du taux d'intérêt sur la puissance élevée de dette alors peut transformer une année modérément mauvaise en catastrophe.

Le côté en noir à l'équation de puissance est l'équation qui indique ce qui arrive au risque en raison de la puissance. Le risque peut être mesuré dans diverses manières mais le résultat commun est que le risque de capitaux propres d'une société puissante est le risque de la société d'unleverage multipliée par un facteur de (L+1) ; c.-à-d.,

risk_equity = risk_assets(L+1)
 

Cette formule fonctionne pour le risque comme mesuré par l'écart type du taux de rendement comme dans l'analyse de brochure ou le risque comme mesuré par le β de coefficient de volatilité comme dans le modèle d'équilibre des marchés financiers. La formule suppose que la dette est risque-libre.

LTCM fonctionnait avec un rapport de puissance dans le voisinage de trente. À ce rapport de puissance LTCM a eu besoin d'un taux de rendement sur le capital qui était seulement environ un pour cent plus de haut que son taux d'intérêt sur la dette pour atteindre les niveaux impressionnants des trente pour cent ci-dessus. Roger Lowenstein en son livre quand le génie échoué donne le taux de rendement sur globalement le capital pour LTCM en tant qu'étant de 2.45 pour cent en 1995. Ceci signifie que LTCM faisait probablement son taux de rendement élevé sur des capitaux propres en maintenant son coût capitaux extrêmement bas. Les personnes à LTCM ont conduit des affaires très dures sur le financement. Elles pouvaient obtenir de bas taux et affaires spéciales parce que les banques n'ont pas voulu obtenir à gauche hors des affaires de LTCM. LTCM était réputé avoir une manière sûre du feu de faire des bénéfices fabuleux et de payer $100 millions par année dans des honoraires de finances. Aucun banquier n'a voulu être laissé hors de cette aubaine. Il s'avère du chiffre de Roger Lowenstein que le secret au succès de LTCM était des prêts bienfaisants à de bas taux pour réaliser des rapports de trente à une puissances aux taux d'intérêt d'intérêt unusally bas.

Les positions spéculatives de LTCM ont généralement impliqué des régularités telles que des différences entre les taux d'intérêt d'intérêt. On le suppose généralement que les marchés établissent une certaine sorte d'équilibre entre les taux. Si les différentiels dévient de leurs valeurs passées il y a la présomption qui avec des marchés de temps rétablira ces différences d'équilibre. Parfois le diffence d'équilibre entre deux taux est zéro et alors on parle de la convergence de ces taux. Ce qui s'est produit quand les marchés sont entrés dans l'agitation en 1998 est la certitude voulue par investisseurs dans cette période incertaine. Les investisseurs se sont sauvés les marchés imprévisibles pour les valeurs de qualité, ceux avec un degré élevé de certitude. Ainsi plus haut les différentiels pour les valeurs riskier n'ont pas arrêté le vol aux valeurs de qualité. Pour LTCM qui ont parié sur le re-enstatement de l'equilirium c'était un temps désastreux. La société a commencé à perdre des centaines de millions de dollars chaque jour.

En plus des pertes provoquées par l'agitation sur les marchés financiers il y avait également le problème que les commerçants supérieurs à LTCM avec la suffisance presque pathologique ont commencé à prendre unhedged des positions sur le marché, pariant efficacement que des sommes de hugh sur les changements de direction des variables financières prendrait. Une forme de ce type de position prenait de grandes positions dans les dérivés, tels que les options, dont la valeur marchande a dépendu de la volatilité d'une sécurité fondamentale. Quand les volatilités accrues au-dessus des moyennes historiques LTCM ont pris les positions du marché qui seraient profitables seulement si les volatilités diminuaient. Par la suite les volatilités ont diminué mais à court terme ces positions ont menacé LTCM par l'effondrement.

Même avec les positions protégées que la théorie affirmée a isolé la valeur d'une brochure des changements de cours des actions d'actions il y avait risque lié aux sauts des prix. Par exemple, à sens unique créer une brochure parfaitement protégée est de combiner la part se tenant avec écrit invite ces actions. Si le rapport des parts aux options d'achat écrites, appelé le rapport de haie, est la bonne valeur que les changements du prix du marché des parts est exactement compensés par le changement de l'engagement financier se sont associés aux appels écrits. Mais ceci juge vrai seulement si le cours des actions d'actions change de des quantités infinitésimales. Si le cours des actions d'actions entaille vers le haut avant que le support de brochure puisse rajuster le rapport de haie la prise peut éprouver des pertes considérables. Les événements tels que des tremblements de terre, défauts, révolution politique et ainsi de suite apportent les changements instanteous du prix et les modèles employés par LTCM n'ont pas tenu compte de ce type de risque.

Le point ci-dessus est illustré par le graphique suivant.

Dans le graphique S représente le prix actuel courant des actions. Pour la haie de SA on détermine le rapport qui rend la courbe plate à S ainsi n'importe quel changement très petit du prix des actions laissera la valeur de de la brochure inchangée. Mais si le prix des chutes courantes par une quantité significative sans occasion d'ajuster le rapport de hegge la perte en valeur des stocks tenus n'est pas entièrement compensé par le déclin dans les dépenses des appels écrits tenus. Les pertes d'un déclin significatif dans le prix des actions sont limitées à la valeur des stocks dans la brochure, mais il n'y a aucune une telle limite aux pertes quand le prix des augmentations courantes de manière significative. Dans cette situation le coût de respecter l'engagement impliqué des appels écrits est illimité et n'est pas compensé par l'augmentation en valeur des stocks tenus. Quelques sociétés ont trouvé à leur contrariété qu'elles ont perdu les grands montants d'argent sur la brochure entièrement protégée qui ont été construits pour les protéger contre des fluctuations des prix infinitésimales. Les brochures entièrement protégées ne sont pas risque librement.

Un autre problème chronique avec la stratégie de LTCM est que bien que les commerçants aient pris un grand nombre de positions séparées il n'y avait efficacement aucun avantage pour la risque-réduction par la diversification parce qu'en effet la plupart des transactions séparées étaient le même pari sur la stabilisation des marchés et un retour à l'équilibre.

Avec des pertes de capital par sa banque de LTCM les prêteurs sont devenus inquiétés de la sécurité de leurs prêts. En automne de 1998 quand LTCM était sur le point d'échec la banque de réserves fédérale de New York a réuni les prêteurs et a sponsorisé un renflouement. Environ quatorze environ des banques a contribué environ $300 millions pour soulever des fonds de prêt $3.65 milliards. Que les fonds avec les capitaux propres toujours tenus par LTCM lui ont permis de résister à l'agitation sur les marchés. Une autre crise financière s'est produite sous forme de diffusions exceptionnellement élevées sur permutent. LTCM a été réorganisé et suite pour fonctionner. Par l'année suivante il a payé outre de ses prêts et a été efficacement liquidé d'ici début 2000.