Zusammenfassung der Natur von LTCM:

Langfristiges Hauptmanagement (LTCM) war ein spekulativer Fond, der in Greenwich, Connecticut gelegen ist. Die Gründer schlossen zwei Nobel Preis-gewinnende Wirtschaftswissenschaftler, Myron Scholes und Robert C. Merton mit ein. Scholes und Merton entwickelten unter anderem sich zusammen mit dem späten Fischer Schwarzen, die Schwarze-Scholes Formel für die Wahlpreiskalkulation. LTCM auch eingeschlossen als leitender Geist John Meriwether, ein ehemaliges Vorsitzendes der Salomon Brüder und des berühmten Bondhändlers. David Mullins, ein ehemaliges Vorsitzendes des Aufsichtsrats des Bundesreserve-Systems war auch Teil der LTCM Mannschaft. Auch einige wichtige Arbitrageanalytiker von den Salomon Brüdern verbanden LTCM. Eric Rosenfeld verließ Universität Harvard, um LTCM zu verbinden. Es war eine sehr Auslesegruppe.

Die Idee hinter LTCM war ziemlich einfach, nicht notwendigerweise zu artikulieren aber das, das einfach ist einzuführen. LTCM war, nach Arbitragegelegenheiten in den Märkten mit Computern, massiven Datenbanken und den Einblicken der ersten Theoretiker zu suchen. Diese Gelegenheiten entstanden, als Märkte von den normalen Mustern abwichen und wahrscheinlich waren, zu den normalen Mustern nachzuregulieren. Durch das Verursachen der eingehegten Mappen, konnten die Gefahren auf niedrigen Niveaus verringert werden. Entsprechend dem Modell, das von Merton könnte die entwickelt wurde, Gefahr bis null verringert werden, aber in der Praxis hielten einige der entscheidenden Annahmen des Modells Mertons nicht, also war die Gefahr der eingehegten Mappen nicht wirklich null, da folgende Fälle prüften.

Myron Scholes gab die Zielsetzung von LTCM in einem auffallenden Bild an. Er sagte, daß LTCM wie ein riesiger Staubsauger arbeiten würde, der herauf nickles saugt, die jeder sonst übersehen hatte.

Die Geschichte

Langfristiges Hauptmanagement (LTCM) war der Managementarm eines spekulativen Fonds, der von seiner Gründung 1993 zu seiner Verflüssigung von Vermögenswerten in frühem 2000 funktionierte. Es lief eine Periode des großartigen Erfolges von 1994 bis frühes 1998 durch. Im August von Rußland 1998, das auf seiner Schuld und den Geldmärkten zurückgefallen wurde, kam entwirrt. Historische Gleichmässigkeiten, die nicht können halten vorgeherscht hatten und LTCM, das auf jenen Gleichmässigkeiten gewettet hatte, machten fast Bankrott. Es wurde nur durch die Bundesreserve-Bank von New York eine Sicherheitsleistung von LTCM durch seine Gläubigerbänke fördernd gespeichert. Der FBI-Agent rechtfertigte seine Intervention auf der Grundlage von das Potential des Ausfalls von LTCM eine Finanzkrise ausfällend und die Gläubigerbänke wurden in verlängernde Gutschrift zu LTCM verleitet, weil ihre finanziellen Verluste in einer allgemeinen Finanzkrise hervorquellen konnten sind mehr als, was sie standen, um zu verlieren, wenn LTCM auf seinen Darlehen zurückfiel. Während es geschah, daß LTCM lang genug überlebte, um seine Verschuldung weg zu zahlen aber, bis zum frühem 2000 wurde sie liquidiert.

LTCM hatte seine Ursprung in einer Arbitrage-Gruppe, die von John Meriwether an den Salomon Brüdern von Wall Street zusammengefügt wurde. Meriwether war ein erfolgreicher Wertpapiermarkthändler, der seine frühen Erfolge in eine Position des Prestiges und des Einflusses innerhalb des Unternehmens parlayed. Obgleich er ein schlauer Händler war, war er am Wählen sogar besser und das Handhaben begabt bevölkeren.

Meriwether zog Eric Rosenfeld und William Lasker von der Lehrkörper in Harvard ein. Er stellte auch Victor Haghani, ein iranischer Amerikaner an dessen Vater ein internationaler Händler von einer Sephardic jüdischen Familie im Iran war. Haghani bildete in der Finanzierung die London Schule der Volkswirtschaft aus. Haghani war einer von Sternhändlern Meriwethers. Anderer war Lawrence Hilibrand, der in der Finanzierung an M.I.T. ausgebildet wurde, das, eine andere Ph. D. in der Finanzierung von M.I.T. gesichert von Meriwether für seine Gruppe Gregory Hawkins war.

Arbitrage-Gruppe Meriwethers war also erfolgreich am Erwerben der Profite für Salomon, daß sie in der Lage waren, eine änderung in der Weise zu verlangen, die sie ausgeglichen wurden. Meriwether verhandelte über einen 15-Prozent-Anteil des Profites für seine Händler auf ihrem Handel. Dieses führte zu Hilibrand 1989 $23 Million in der Bezahlung empfangend. Diese Anordnung verursachte Neid und Groll unter den anderen Gruppen bei Salomon.

Arbitrage-Gruppe Meriwethers würde vermutlich mit ihrer Anordnung bei Salomon unbestimmt zufrieden gewesen sein, aber Schicksal griff ein. Ein Händler unter überwachung Meriwethers deckte zu ihm auf, daß er, der Händler, ein falsches hatte bieten lassen auf Fiskussicherheiten. Meriwether berichtete dem Geständnis andere in der Berechtigung bei Salomon, aber, weil der Händler gesagt hatte, daß es nur einen Fall gegeben hatte, wurden keine Maßnahmen ergriffen. Später wurde es gefunden, daß der Händler zur Regierung viele Male gelegen war und die Regierung jemand bestrafte für unsachgemäße überwachung des Händlers wünschte. Meriwether wurde gebeten abzufinden, das er obgleich er, und die Arbitrage-Gruppe, Filz, den er unfairly bestraft wurde.

Die Mitglieder der Arbitrage-Gruppe beeinflußten, damit Meriwether zurück aber vergebens geholt werden kann. In 1993 gab oben auf dem Zurückbringen zu Salomon und fing an, die Erholung der Arbitrage-Gruppe als neues Unternehmen zu organisieren. Er suchte $2.5 Milliarde bei der von einer begrenzten Gruppe Investoren angehoben zu werden Finanzierung. Die minimale Investition war, $10 Million zu sein. Merrill Lynch war, die Finanzierung anzufassen. Die tatsächliche zugelassene Struktur bezog die Kreation von zwei Teilhaberschaften, langfristige Hauptmappe in den Cayman-Inseln mit ein, um der Inhaber der Aufzeichnung für die Aktien und des langfristigen Hauptmanagements in Delaware zu sein. John Meriwether und seine Partner waren die Direktion in der Delaware Teilhaberschaft des langfristigen Hauptmanagements. Das Büro und die Betriebe von LTCM würden in Greenwich, Connecticut sein.

Wenn er Kapital aufbrachte, verursachte Meriwether die Kategorie der strategischen Investoren, die mindestens $100 Million investieren würden. Er war beim Holen in einige der oberen finanziellen Organisationen in der Welt in LTCM erfolgreich, obwohl die Gebühren, die erhoben wurden, außergewöhnlich hoch waren. Die typischen spekulativen Fonde luden 20 Prozent Profite auf, die plus ein ein Prozent Werte eines Investors als Gebühren erworben wurden. Demgegenüber lud LTCM 25 Prozent Profite auf und erhob eine 2-Prozent-Gebühr auf Werten. Zusätzlich wurden Investoren in LTCM angefordert, ihre Kapital für mindestens drei Jahre festzulegen. Trotz der schweren Gebühren und der langfristigen Verpflichtung war LTCM in der Lage, $1.25 Milliarde anzuheben. Es war nicht das $2.5 Milliarde, das Meriwether als Ziel einstellte, aber es war bei weitem das größte Kapital, das für einen spekulativen Fond aufgebracht wurde.

Meriwether war in der Lage, weg von Salomon die meisten Hauptabbildungen der Arbitrage-Gruppe anzulocken. David Mullins, ein ehemaliges Vorsitzendes des Aufsichtsrats des Bundesreserve-Systems war auch Teil der LTCM Mannschaft. Die oberen Leute wurden Partner von LTCM. Zusätzlich zu den Händlern der Arbitrage-Gruppe war Meriwether in der Lage, zwei der oberen Wirtschaftswissenschaftler, des Myron Scholes und des Roberts C. Merton zu erhalten, um LTCM zu verbinden. Dieses war ein Hauptcoup für Meriwether, weil Scholes und Merton akademischen Respectability dem spekulativen Fond hinzufügten. Meriwether erhielt Scholes und Merton, bevor sie ihren gemeinsamen Preis des Nobelpreises in der Volkswirtschaft empfingen. Fischer schwärzen, wem den Nobelpreis mit ihnen hatte ihn lebte eine Spitze war lang eine respektierte Abbildung auf Wall Street geteilt haben würde.

Nicht nur verlieh Myron Scholes Prestige zu LTCM von seinem akademischen Renommee, aber er war einer der wirkungsvollsten Verkäufer für LTCM in seiner Suche nach Investoren. Robert C. Merton ist ohne Frage eine der leuchtendsten Wirtschaftswissenschaftler aller Zeit, aber es ist nicht frei, daß LTCM von seinen analytischen Fähigkeiten profitierte. Es kann tatsächlich, dadurch gelitten unter seiner Anwesenheit, daß sein Modell der Geldmärkte nicht als die entscheidende Beschreibung der Wirklichkeit in einem Unternehmen genommen worden sein sollte, das Milliarden Dollar riskiert.

LTCM lief mit der reichlich vorhandenen Finanzierung, einem Stall der leuchtenden, erfahrenen Händler und zwei stellaren Akademikers an. Die öffentlichkeit hatte den Eindruck, den das Unternehmen außerordentliche Profite vom obskuren Wissen nicht erreichbar zu sonst jedermann bilden würde. Myron Scholes summierte die Strategie mit einer Metapher auf, die für immer dauert. Er sagte, daß LTCM würde verdienen Geld indem es ein Vakuum war, das herauf Nickel saugt, die niemande sehen konnten.

In der Praxis basierte LTCM Strategie für das Verdienen des Geldes herauf weltlichere Grundregeln. Eine dieser Grundregeln war die Energie von Hebelkraft. Diese Grundregel kann durch die Gleichung gut ausgedrückt werden:

requity = rassets + L (rassets - rdebt)
 

wo requity das Leistungsgrad auf Aktienkapital ist, ist rassets das Leistungsgrad auf insgesamt Kapital, rdebt ist der Zinssatz auf Schuld und L, der Verschuldungskoeffizient, ist das Verhältnis des Anleihekapitals zum Aktienkapital. Die Gleichung zeigt, daß das Leistungsgrad auf insgesamt Kapital durch einen verstärkten Unterschied zwischen dem Leistungsgrad auf insgesamt Kapital und dem Zinssatz auf Schuld vergrößert wird. Wenn die Hebelkraft hoch ist und Kapital erwirbt ein Leistungsgrad grösser, als aller Zinssatz auf Schuld dann gut ist, aber Hebelkraft eine zwei-umrandete Klinge ist. Wenn das Leistungsgrad auf insgesamt Hauptfällen unterhalb des Zinssatzes auf hoher Hebelkraft der Schuld dann ein milde schlechtes Jahr zu eine Katastrophe machen kann.

Die dunkle Seite zur Hebelkraftgleichung ist die Gleichung, die sagt, was Gefahr resultierend aus Hebelkraft geschieht. Gefahr kann in den verschiedenen Weisen gemessen werden, aber das allgemeine Resultat ist, daß die Billigkeit Gefahr eines leveraged Unternehmens die Gefahr des unleverage Unternehmens ist, das mit einem Faktor von multipliziert wird (L+1); d.h.

riskequity = riskassets (L+1)
 

Diese Formel arbeitet für Gefahr, wie durch die Standardabweichung des Leistungsgrades wie in der Mappe Analyse gemessen oder Gefahr, wie durch das Flüchtigkeit Koeffizient β wie in Modell- der Wertfestsetzung für Anlagevermögengemessen. Die Formel nimmt an, daß die Schuld Gefahr-frei ist.

LTCM funktionierte mit einem Verschuldungskoeffizienten in der Nachbarschaft von dreißig. An diesem Verschuldungskoeffizienten benötigte LTCM ein Leistungsgrad auf Kapital, das nur ungefähr eine Prozent höher als sein Zinssatz auf der Schuld war, zum der eindrucksvollen Niveaus der oben genannten dreißig Prozent zu erreichen. Roger Lowenstein in seinem Buch, wenn das Genie, das verlassen wird, das Leistungsgrad auf insgesamt Kapital für LTCM als seiend 2.45 Prozent 1995 gibt. Dies heißt, daß LTCM vermutlich sein hohes Leistungsgrad auf Billigkeit bildete, indem es seine Kosten der Kapitalbeschaffung extrem niedrig hielt. Die Leute an LTCM fuhren sehr harte übereinkünfte auf Finanzierung. Sie waren in der Lage, niedrige Rate und spezielle Abkommen zu erhalten, weil die Bänke nicht aus LTCM Geschäft heraus nach links erhalten wollten. LTCM war angeblich, eine sichere Feuerweise zu haben, fabelhafte Profite zu bilden und $100 Million ein Jahr in den Finanzgebühren zu zahlen. Kein Banker wollte aus dieser Goldgrube heraus gelassen werden. Es scheint Roger Lowensteins von der Abbildung, daß das Geheimnis zum Erfolg LTCMS freigebige Darlehen mit der niedrigen Rate war, zum von von dreißig bis ein Verschuldungskoeffizienten mit ungewöhnlich niedrigverzinslicher Rate zu erzielen.

Spekulative Positionen LTCMS bezogen im Allgemeinen Gleichmässigkeiten wie Unterschiede zwischen Zinssätzen mit ein. Es wird im Allgemeinen angenommen, daß die Märkte irgendeine Art des Gleichgewichts zwischen Rate herstellen. Wenn Differentiale von ihren letzten Werten abweichen, gibt es die Vermutung, die mit Zeitmärkten jene Gleichgewichtunterschiede wieder herstellt. Manchmal ist der Gleichgewichtunterschied zwischen zwei Rate null und dann spricht man von der Konvergenz jener Rate. Was geschah, als Märkte in Tumult 1998 einstiegen, ist Investoren gewünschte Sicherheit in dieser unsicheren Periode. Investoren flohen die unvorhersehbaren Märkte für Qualitätssicherheiten, eine mit einem hohen Grad der Sicherheit. So stark stoppten Differentiale für die riskier Aktien nicht den Flug zu den Qualitätssicherheiten. Für LTCM, die auf dem Re-enstatement der Gleichgewichtzustände wetteten, war es eine verhängnisvolle Zeit. Das Unternehmen fing an, Hunderte Millionen Dollar jeden Tag zu verlieren.

Zusätzlich zu den Verlusten, die durch den Tumult in den Geldmärkten gab es verursacht wurden, auch das Problem, das die oberen Händler an LTCM mit fast pathologischem Overconfidence anfingen, zu nehmen unhedged Positionen im Markt und effektiv wetteten, daß hugh Summen auf den Umlenkungen in den finanziellen Variablen nehmen würde. Eine Form dieser Art der Position nahm große Positionen in den Ableitungen, wie Wahlen, deren Marktwert nach der Flüchtigkeit einer zugrundeliegenden Sicherheit abhing. Als die Flüchtigkeiten, die über historischen Durchschnitten LTCM erhöht wurden, Marktpositionen nahmen, die rentabel sein würden, nur wenn die Flüchtigkeiten sanken. Schließlich sanken die Flüchtigkeiten, aber kurzfristig bedrohten diese Positionen LTCM mit Einsturz.

Sogar mit eingehegten Positionen, denen die erklärte Theorie den Wert einer Mappe von den änderungen im Aktienpreis isolierte, gab es die Gefahr, die mit Preissprüngen verbunden ist. Z.B. Einweg, eine tadellos eingehegte Mappe ist zu verursachen, den Anteil zu kombinieren, der mit geschrieben hält, ersucht um diesen Vorrat. Wenn das Verhältnis der Anteile zu den schriftlichen Kaufoptionen, genannt das Heckeverhältnis, der rechte Wert ist, den die änderungen im Marktpreise der Anteile genau durch die änderung in der finanziellen Verpflichtung verbanden mit den schriftlichen Anrufen versetzt wird. Aber dieses hält zutreffend, nur wenn der Aktienpreis durch Infinitesimalmengen ändert. Wenn der Aktienpreis sich aufwärts spaltet, bevor der Mappe Halter das Heckeverhältnis nachregulieren kann, kann der Einfluß beträchtliche Verluste erfahren. Fälle wie Erdbeben, Rückstellungen, politische Revolution und so weiter holen blitzschnelle änderungen im Preis und die Modelle, die durch LTCM benutzt wurden, ließen nicht diese Art der Gefahr zu.

Der oben genannte Punkt wird durch das folgende Diagramm veranschaulicht.

Im Diagramm stellt S den Tagespreis des Vorrates dar. Für curent Hecke des Aktienpreises S.A. wird ein Verhältnis festgestellt, das die Kurve flach an S bildet, also jede sehr kleine änderung im Preis des Vorrates den Wert der Mappe unberührt verläßt. Aber wenn der Preis der auf lagerfälle durch eine bedeutende Menge ohne die Gelegenheit, das hegge Verhältnis zu justieren der Verlust im Wert der Aktien, die gehalten werden, nicht völlig durch die Abnahme in den Unkosten der schriftlichen gehaltenen Anrufe ausgeglichen wird. Die Verluste von einem bedeutenden Preisrückgang des Vorrates werden auf den Wert der Aktien in der Mappe begrenzt, aber es gibt keine solche Begrenzung zu den Verlusten wenn der Preis der Bestandserhöhungen erheblich. In dieser Situation sind die Kosten der Erfüllung der Verpflichtung, die in die schriftlichen Anrufe mit einbezogen wird, unbegrenzt und werden nicht durch die Zunahme des Wertes der gehaltenen Aktien versetzt. Einige Unternehmen haben zu ihrem Verdruß gefunden, daß sie große Mengen Geld auf völlig eingehegter Mappe verloren, die konstruiert wurden, um sie gegen Infinitesimalpreisschwankungen zu schützen. Völlig eingehegte Mappen sind nicht Gefahr frei.

Ein anderes chronisches Problem mit Strategie LTCMS ist, daß, obgleich die Händler viele unterschiedliche Positionen nahmen, es effektiv keinen Nutzen für Gefahrverkleinerung durch Diversifikation gab, weil in Wirklichkeit die meisten unterschiedlichen Verhandlungen die gleiche Wette auf der Ausgleichung der Märkte und eine Rückkehr zum Gleichgewicht waren.

Mit Kapitalverlusten durch LTCM seine Bank wurden kreditgebende Stellen um die Sicherheit ihrer Darlehen gesorgt. Im Fall von 1998, als LTCM am Rande des Ausfalls war, holte die Bundesreserve-Bank von New York die zusammen kreditgebenden Stellen und brokered eine Sicherheitsleistung. Ca. vierzehn oder so Bänke trugen ungefähr $300 Million je bei, um ein $3.65 Milliarde Kreditmittel anzuheben. Daß Kapital zusammen mit der Billigkeit, die noch durch LTCM gehalten wurde, ihm ermöglichte, dem Tumult in den Märkten zu widerstehen. Eine andere Finanzkrise trat in Form von ungewöhnlich hohen Verbreitungen auf austauschen auf. LTCM wurde reorganisiert und fortfuhr zu funktionieren. Bis zum dem folgenden Jahr zahlte es weg von seinen Darlehen und wurde effektiv bis zum frühem 2000 liquidiert.