Sommario della natura di LTCM:

La gestione del capitale a lungo termine (LTCM) era un fondo a gestione alternativa situato a Greenwich, Connecticut. I fondatori hanno incluso due economisti Nobel, Myron Scholes e Robert Prize-winning il C. Merton. Scholes e Merton, tra l'altro, si sono sviluppati con il nero ritardato di Fischer, la formula Nera-Scholes per la valutazione di opzione. LTCM anche incluso come spirito di guida John Meriwether, un ex vice presidente dei fratelli di Salomon e del commerciante schiavo famoso. David Mullins, un ex vice presidente del consiglio superiore del sistema di riserva federale faceva parte inoltre della squadra di LTCM. Inoltre parecchi analisti importanti di arbitraggio dai fratelli di Salomon hanno unito LTCM. Eric Rosenfeld ha lasciato l'Università di Harvard per unire LTCM. Era molto un gruppo di elite.

L'idea dietro LTCM era abbastanza semplice articolare ma non necessariamente quello facile realizzare. LTCM era di cercare le occasioni di arbitraggio nei mercati usando i calcolatori, le basi di dati voluminose e le comprensioni dei teorici del livello superiore. Queste occasioni hanno presentato quando i mercati hanno deviato dai modelli normali ed erano probabili riadattare ai modelli normali. Generando le cartelle protette i rischi hanno potuto essere ridotti ai bassi livelli. Secondo il modello sviluppato da Merton il rischio potrebbe essere ridotto a zero, ma in pratica alcuni dei presupposti cruciali del modello del Merton non hanno tenuto in modo da il rischio delle cartelle protette non era realmente zero, poichè gli eventi successivi sono risultato.

Myron Scholes ha definito l'obiettivo di LTCM in un'immagine notevole. Ha detto che LTCM avrebbe funzionato come un aspirapolvere gigante che succhia in su i nichel che tutto altrimenti aveva trascurato.

Storia

La gestione del capitale a lungo termine (LTCM) era il braccio dell'amministrazione di un fondo a gestione alternativa che ha funzionato a partire dal relativo fondare in 1993 alla relativa liquidazione all'inizio di 2000. Ha passato con un periodo di successo spettacolare a partire da 1994 a 1998 all'inizio del. In agosto della Russia 1998 stabilizzata sul relativo debito e sui mercati finanziari è venuto disfatto. Le regolarità storiche che erano prevalso non riuscito a tenere e LTCM che aveva scommesso su quelle regolarità quasi hanno fallito. È stata conservata soltanto da Reserve Bank federale di New York che patrocina i prestiti di LTCM dalla relativa banca di creditore. La federazione ha giustificato il relativo intervento in base al potenziale del guasto di LTCM che precipita una crisi finanziaria e la banca di creditore è stata attratta in accreditamento d'estensione a LTCM perché le loro perdite finanziere in una crisi finanziaria generale potrebbero bene essere più di che cosa si sono levate in piedi per perdere se LTCM stabilizzasse sui relativi prestiti. Mentre è accaduto LTCM superstite a abbastanza a lungo per pagare fuori il relativo indebitamento ma entro l'inizio del 2000 è stato liquidato.

LTCM ha avuto relative origini in un gruppo di arbitraggio un da John Meriwether ai fratelli di Salomon di Wall Street. Meriwether era un riuscito commerciante del mercato delle obbligazioni che parlayed i suoi successi iniziali in una posizione di prestigio e di influenza in seno alla ditta. Anche se era un commerciante astuto era ancora migliore alla scelta ed a dirigere della gente di talento.

Meriwether ha reclutato Eric Rosenfeld e William Lasker dalla facoltà a Harvard. Inoltre ha impiegato il vincitore Haghani, un americano iraniano di cui il padre era un commerciante internazionale da una famiglia ebrea di Sephardic nell'Iran. Haghani ha addestrato nelle finanze la scuola di Londra dell'economia. Haghani era uno dei commercianti della stella del Meriwether. Un altro era Lawrence Hilibrand che è stato formato nelle finanze a M.I.T. Un altro Ph.D. nelle finanze da M.I.T. fissato da Meriwether per il suo gruppo era Gregory Hawkins.

Il gruppo di arbitraggio del Meriwether era così riuscito ai profitti dei guadagni per Salomon che potevano richiedere un cambiamento nel senso che sono stati compensati. Meriwether ha negoziato una parte di 15 per cento del profitto per i suoi commercianti sui loro commerci. Ciò ha condotto a Hilibrand in 1989 che riceve $23 milioni nella paga. Questa disposizione ha generato l'invidia ed il rancore fra gli altri gruppi a Salomon.

Il gruppo di arbitraggio del Meriwether probabilmente sarebbe stato indefinitamente soddisfatto con la loro disposizione a Salomon, ma il destino è intervenuto. Un commerciante nell'ambito di controllo del Meriwether ha rivelato a lui che, il commerciante, aveva fatto un falso offrire sulle sicurezze di Ministero del Tesoro. Meriwether ha segnalato la confessione ad altre nell'autorità a Salomon ma, perché il commerciante aveva detto che ci era stato soltanto un caso, nessun provvedimento è stato preso. Più successivamente è stato trovato che il commerciante aveva stato al governo molte volte ed il governo ha voluto qualcuno ha punito per controllo improprio del commerciante. Meriwether è stato chiesto di dimettersi, che ha fatto anche se lui ed il gruppo di arbitraggio, feltro che ingiusto stava punendo.

I membri del gruppo di arbitraggio hanno incitato affinchè Meriwether siano portati indietro ma inutilmente. In 1993 ha dato in su al rinvio a Salomon ed ha cominciato ad organizzare la ricreazione del gruppo di arbitraggio come nuova impresa. Ha cercato $2.5 miliardo nel finanziamento da alzare da un gruppo limitato di investitori. L'investimento minimo era di essere $10 milioni. Merrill Lynch era di trattare il finanziamento. La struttura legale reale ha coinvolto la creazione di due associazioni, cartella capitale a lungo termine nei Cayman Islands per essere il proprietario dell'annotazione per le sicurezze e della gestione del capitale a lungo termine nel Delaware. John Meriwether ed i suoi soci era i principali nell'associazione del Delaware di gestione del capitale a lungo termine. L'ufficio ed i funzionamenti di LTCM sarebbero a Greenwich, Connecticut.

Nell'innalzamento dei fondi Meriwether ha generato la categoria di investitori strategici, che avrebbero investito almeno $100 milioni. Riusciva nell'introdurre in alcune delle organizzazioni finanziarie superiori nel mondo in LTCM malgrado il fatto che le tasse riscosse fossero eccezionalmente alte. Il fondo a gestione alternativa tipico ha caricato 20 per cento dei profitti guadagnati più un un per cento dei beni dell'investitore come tasse. In opposizione LTCM ha caricato 25 per cento dei profitti ed ha imposto una tassa di 2 per cento sui beni. In più, gli investitori in LTCM sono stati tenuti ad investire i loro fondi per almeno tre anni. Malgrado le tasse pesanti e l'impegno a lungo termine LTCM poteva alzare $1.25 miliardo. Non era i $2.5 miliardo che Meriwether regolasse come obiettivo ma era il finanziamento di gran lunga più grande alzato per un fondo a gestione alternativa.

Meriwether poteva attirare a partire da Salomon più delle figure principali del gruppo di arbitraggio. David Mullins, un ex vice presidente del consiglio superiore del sistema di riserva federale faceva parte inoltre della squadra di LTCM. La gente superiore è diventato soci di LTCM. Oltre che i commercianti del gruppo di arbitraggio Meriwether poteva convincere due degli economisti, del Myron Scholes e del Robert superiori il C. Merton, per unire LTCM. Ciò era un colpo importante per Meriwether perché Scholes e Merton hanno aggiunto la rispettabilità accademica al fondo a gestione alternativa. Meriwether ha ottenuto Scholes e Merton prima che ricevessero il loro premio unito del premio Nobel nell'economia. Fischer annerisce chi avrebbe ripartito il premio Nobel con loro lo ha avuto ha vissuto una punta lungamente era una figura rispettata su Wall Street.

Non solo Myron Scholes ha prestato il prestigio a LTCM dalla sua reputazione accademica ma era uno di commessi più efficaci per LTCM nella relativa ricerca per gli investitori. Robert C. Merton è indiscutibilmente uno degli economisti più brillanti di tutto il tempo ma non è chiaro che LTCM ha tratto giovamento dalle sue abilità analitiche. Può, infatti, sofferto dalla sua presenza in quanto il suo modello dei mercati finanziari non dovrebbe essere preso come l'ultima descrizione della realtà in un'impresa che rischia i miliardi dei dollari.

LTCM ha cominciato con il finanziamento abbondante, una scuderia dei commercianti brillanti e con esperienza e di due academics stellari. Il pubblico ha avuto l'impressione che la ditta avrebbe reso a profitti straordinari da conoscenza arcana non disponibile a chiunque altro. Myron Scholes ha riassunto la strategia con una metafora che durerà per sempre. Ha detto che LTCM avrebbe fatto i soldi essendo un vuoto che succhia in su i nichel che nessun altro potrebbero vedere.

In pratica la strategia di LTCM per la fabbricazione dei soldi è stata basata sui principi più terreni. Uno di questi principi era il potere di potenza d'una leva. Questo principio può essere espresso il più bene dall'equazione:

requity = rassets + L (rassets - rdebt)
 

dove il requity è il tasso di rendimento sul capitale effettivo, i rassets è il tasso di rendimento globalmente su capitale, rdebt è il tasso di interesse sul debito e la L, il rapporto di potenza d'una leva, è il rapporto del capitale di prestito al capitale effettivo. L'equazione indica che il tasso di rendimento globalmente su capitale è aumentato tramite una differenza amplificata fra il tasso di rendimento globalmente su capitale ed il tasso di interesse sul debito. Se la potenza d'una leva è alta ed il capitale guadagna un tasso di rendimento maggior di il tasso di interesse sul debito allora tutto è bene, ma la potenza d'una leva è una spada two-edged. Se il tasso di rendimento sulle cadute globalmente capitali sotto il tasso di interesse su alta potenza d'una leva di debito allora può trasformare un anno leggermente difettoso in una catastrofe.

Il lato oscuro all'equazione di potenza d'una leva è l'equazione che dice che cosa sembra rischiare come conseguenza di potenza d'una leva. Il rischio può essere misurato in vari sensi ma il risultato comune è che il rischio di equità di ditta leveraged è il rischio della ditta di unleverage moltiplicata per un fattore di (L+1); cioè,

riskequity = riskassets (L+1)
 

Questa formula funziona per il rischio come misurato tramite lo scarto quadratico medio del tasso di rendimento come nell'analisi della cartella o il rischio come misurato dal coefficente β di volatilità come nel modello di valutazione di capitale fisso. La formula presuppone che il debito sia risk-free.

LTCM stava funzionando con un rapporto di potenza d'una leva nella vicinanza di trenta. A quel rapporto di potenza d'una leva LTCM ha avuto bisogno di un tasso di rendimento su capitale che era soltanto circa un per cento superiore al relativo tasso di interesse sul debito per raggiungere i livelli impressionanti adi trenta per cento superiori. Roger Lowenstein in suo libro quando il genio venuto a mancare dà il tasso di rendimento globalmente su capitale per LTCM come essendo 2.45 per cento in 1995. Ciò significa che LTCM probabilmente stava facendo il relativo tasso alto di ritorno sull'equità mantenendo il relativo costo di capitale estremamente - minimo. La gente a LTCM ha determinato gli affari molto duri su finanziamento. Poteva ottenere i tassi e gli affari bassi dello special perché la banca non ha voluto ottenere a sinistra dal commercio di LTCM. LTCM era reputato avere un senso infallibile realizzare i profitti favolosi e pagare $100 milioni all'anno nelle tasse di finanze. Nessun banchiere ha voluto essere lasciato da quella bonanza. Sembra dalla figura di Roger Lowenstein che il segreto a successo del LTCM sia stato prestiti ricchi ai tassi bassi per realizzare i rapporti di trenta - una potenza d'una leva ai tassi insolitamente a basso interesse.

Le posizioni speculative del LTCM hanno coinvolto generalmente le regolarità quali le differenze fra i tassi di interesse. È presupposto generalmente che i mercati stabiliscano una certa specie di equilibrio fra i tassi. Se i differenziali deviano dai loro valori passati ci è la presunzione che con i mercati di tempo ristabilirà quelle differenze di equilibrio. A volte la differenza di equilibrio fra i due tassi è zero ed allora uno parla della convergenza di quei tassi. Che cosa è accaduto quando i mercati sono entrato in agitazione in 1998 è la certezza carente investitori in quel periodo incerto. Gli investitori hanno fuggito i mercati imprevedibili per le sicurezze di qualità, un con un alto livello di certezza. Così più su i differenziali per le sicurezze più rischiose non hanno arrestato il volo alle sicurezze di qualità. Per LTCM che scommetteva sul re-enstatement degli stati di equilibrio era un tempo disastroso. La ditta ha cominciato a perdere le centinaia di milioni di dollari ogni giorno.

Oltre che le perdite causate dall'agitazione nei mercati finanziari ci era inoltre il problema che i commercianti più importanti a LTCM con overconfidence quasi patologico hanno cominciato a prendere unhedged posiziona nel mercato, scommettente efficace che somme del hugh sui cambiamenti di senso nelle variabili finanziarie avrebbe preso. Una forma di questo tipo di posizione stava prendendo le grandi posizioni in derivati, quali le opzioni, di cui il valore di mercato dipendeva dalla volatilità di una sicurezza di fondo. Quando le volatilità aumentate sopra le medie storiche LTCM hanno preso le posizioni del mercato che sarebbero vantaggiose soltanto se le volatilità diminuissero. Finalmente le volatilità sono diminuito ma a breve termine queste posizioni hanno minacciato LTCM per il crollo.

Anche con le posizioni protette che la teoria asserita ha isolato il valore di una cartella dai cambiamenti nel prezzo delle azioni ci era rischio connesso con i salti di prezzi. Per esempio, unidirezionale generare una cartella perfettamente protetta è di unire la tenuta della parte con le chiamate scritte su quelle azione. Se il rapporto delle parti alle opzioni di chiamata scritte, denominato il rapporto della barriera, è il giusto valore che i cambiamenti nel prezzo di mercato delle parti è compensato esattamente dal cambiamento nell'obbligo finanziario si sono associati con le chiamate scritte. Ma questo sostiene soltanto se il prezzo delle azioni cambia dagli importi infinitesimal. Se le lacune di prezzo delle azioni verso l'alto prima che il supporto della cartella possa riadattare il rapporto della barriera la stretta possono avvertire le considerevoli perdite. Gli eventi quali i terremoti, difetti, giro politico e così via portano i cambiamenti istantanei nel prezzo ed i modelli usati da LTCM non hanno tenuto conto questo tipo di rischio.

Il punto di cui sopra è illustrato dal seguente grafico.

Nel grafico, la S rappresenta il prezzo corrente delle azione. Per la barriera curent di prezzo delle azioni lo S.A. un rapporto è risoluto che rende la curva piana alla S in modo da tutto il piccolo cambio stesso nel prezzo delle azione lascerà il valore della cartella inalterato. Ma se il prezzo delle cadute di riserva da una quantità significativa senza l'occasione registrare il rapporto del hegge la perdita di valore degli stock tenuti completamente non è compensato dal declino nella spesa delle chiamate scritte tenute. Le perdite da un declino significativo nel prezzo delle azione sono limitate al valore degli stock nella cartella, ma non ci è tale limite alle perdite quando il prezzo degli aumenti di riserva significativamente. In quella situazione il costo di ottemperare all'obbligo in questione con le chiamate scritte è illimitato e non è compensato tramite l'aumento nel valore degli stock tenuti. Alcune ditte hanno trovato alla loro delusione che hanno perso i grandi numeri di soldi sulla cartella completamente protetta che sono stati costruiti per proteggerli dalle fluttuazioni infinitesimal di prezzi. Le cartelle completamente protette non sono liberamente rischio.

Un altro problema cronico con strategia del LTCM è che anche se i commercianti hanno preso tantissime posizioni separate non ci erano efficace benefici per rischio-riduzione con differenziazione perché in effetti la maggior parte delle transazioni separate erano la stessa scommessa sulla stabilizzazione dei mercati e un ritorno ad equilibrio.

Con le perdite di capitale dalla relativa banca di LTCM prestatori sono diventato si sono preoccupati per la sicurezza dei loro prestiti. Nell'autunno di 1998 quando LTCM era sul bordo di guasto Reserve Bank federale di New York ha riunito i prestatori e brokered i prestiti. Circa il quattordici circa banca ha contribuito circa $300 milioni ciascuno per alzare un fondo di prestito $3.65 miliardo. Che il fondo con l'equità ancora tenuta da LTCM gli ha permesso di sostenere l'agitazione nei mercati. Un'altra crisi finanziaria si è presentata sotto forma di le diffusioni insolitamente alte sugli scambi. LTCM è stato riorganizzato e continuato a funzionare. Entro l'anno prossimo pagato fuori dai relativi prestiti ed è stato liquidato efficace entro l'inizio del 2000.