Sumário da natureza de LTCM:

A gerência importanta a longo prazo (LTCM) era um fundo de hedge situado em Greenwich, Connecticut. Os founders incluíram dois economistas Prêmio-ganhando de Nobel, Myron Scholes e Robert C. Merton. Scholes e Merton, entre outras coisas, tornaram-se junto com o preto atrasado de Fischer, a fórmula Preta-Scholes para fixar o preço da opção. LTCM incluído também como o espírito guiando John Meriwether, um vice anterior - presidente de irmãos de Salomon e do comerciante bond famoso. David Mullins, um vice anterior - o presidente da placa de reguladores do sistema de reserva federal era também parte da equipe de LTCM. Também diversos analistas importantes do arbitrage dos irmãos de Salomon juntaram LTCM. Eric Rosenfeld saiu da universidade de Harvard para juntar LTCM. Era muito um grupo do elite.

A idéia atrás de LTCM era completamente simples articular não necessariamente mas isso fácil de executar. LTCM era procurar oportunidades do arbritage nos mercados usando computadores, bases de dados maciças e as introspecções de theorists do nível superior. Estas oportunidades levantaram-se quando os mercados deviated dos testes padrões normais e eram prováveis reajustar aos testes padrões normais. Criando portfolios hedged os riscos podiam ser reduzidos aos níveis baixos. De acordo com o modelo desenvolvido por Merton o risco poderia ser reduzido a zero, mas na prática algumas das suposições cruciais do modelo de Merton não prenderam assim que o risco dos portfolios hedged não era realmente zero, porque os eventos subseqüentes provaram.

Myron Scholes indicou o objetivo de LTCM em uma imagem impressionante. Disse que LTCM funcionaria como um aspirador de p30 gigante que suga acima niquelar que todos tinha negligenciado mais.

O History

A gerência importanta a longo prazo (LTCM) era o braço da gerência de um fundo de hedge que se operasse de seu fundar em 1993 a seu liquidation em 2000 adiantado. Atravessou um período do sucesso espectacular de 1994 a 1998 adiantado. Em agosto de Rússia 1998 optada em seu débito e nos mercados financeiros veio unraveled. Os regularities históricos que tinham prevalecido não prendem e LTCM que tinha apostado naqueles regularities foram quase falidos. Foi conservada somente pelo banco de reserva federal de New York que patrocina um bailout de LTCM por seus bancos de credor. O Fed justificou sua intervenção na base do potencial da falha de LTCM que precipitating uma crise financeira e os bancos de credor foram seduzidos no crédito estendendo a LTCM porque suas perdas financeiras em uma crise financeira geral poderiam jorrar fossem mais do que o que estiveram para perder se LTCM optasse em seus empréstimos. Enquanto aconteceu que LTCM sobreviveu o suficiente para pagar fora seu indebtedness mas por 2000 adiantado liquidated.

LTCM teve suas origens em um grupo do Arbitrage unido por John Meriwether em irmãos de Salomon de Wall Street. Meriwether era um comerciante bem sucedido do mercado bond que parlayed seus sucessos adiantados em uma posição do prestige e da influência dentro da firma. Embora fosse um comerciante astute era mesmo melhor em escolher e controlar talented povoa.

Meriwether recrutou Eric Rosenfeld e William Lasker da faculdade em Harvard. Empregou também o vencedor Haghani, um americano Iranian cujo o pai fosse um comerciante internacional de uma família Jewish de Sephardic em Irã. Haghani treinou nas finanças a escola de Londres da economia. Haghani era um de comerciantes da estrela de Meriwether. Outro era Lawrence Hilibrand que foi treinado nas finanças em M.I.T. que um outro Ph.D. nas finanças de M.I.T. fixou por Meriwether para seu grupo era Gregory Hawkins.

O grupo do Arbitrage de Meriwether era assim que bem sucedido em ganhar lucros para Salomon que podiam exijir uma mudança na maneira que foram compensados. Meriwether negociou uma parte de 15 por cento do lucro para seus comerciantes em seus comércios. Isto conduziu a Hilibrand em 1989 que recebem $23 milhões no pagamento. Este arranjo criou o envy e o resentment entre os outros grupos em Salomon.

O grupo do Arbitrage de Meriwether provavelmente seria satisfeito com seu arranjo em Salomon indefinidamente, mas o fate interveio. Um comerciante sob a supervisão de Meriwether revelou-lhe que, comerciante, tinha feito um falso oferecer em seguranças do Tesouraria. Meriwether relatou o confession a outro na autoridade em Salomon mas, porque o comerciante tinha dito que tinha havido somente um exemplo, nenhuma ação foi feita exame. Mais tarde encontrou-se que o comerciante se tinha encontrado ao governo muitas vezes e o governo quis alguém puniu para a supervisão imprópria do comerciante. Meriwether foi pedido para renunciar, que embora ele, e o grupo do Arbitrage, feltro que era punido unfairly.

Os membros do grupo do Arbitrage lobbied para que Meriwether seja trazido para trás mas a nenhum proveito. Em 1993 deu acima no retorno a Salomon e começou a organizar a recreação do grupo de Abitrage como uma empresa nova. Procurou $2.5 bilhões no financiamento a ser levantado de um grupo limitado dos investors. O investimento mínimo era ser $10 milhões. Merrill Lynch devia segurar o financiamento. A estrutura legal real envolveu a criação de duas parcerias, Portfolio importante a longo prazo nos consoles de Cayman para ser o proprietário do registro para as seguranças e da gerência importanta a longo prazo em Delaware. John Meriwether e seus sócios era os directores na parceria de Delaware da gerência importanta a longo prazo. O escritório e as operações de LTCM estariam em Greenwich, Connecticut.

Em levantar fundos Meriwether criou a categoria de Investors estratégicos, que invest pelo menos $100 milhões. Era bem sucedido em trazer em algumas das organizações financeiras superiores no mundo em LTCM apesar do fato que as taxas carregadas eram excepcionalmente elevadas. Os fundos de hedge típicos carregaram 20 por cento dos lucros ganhos mais um um por cento de recursos de um investor como taxas. No contraste LTCM carregou 25 por cento dos lucros e levied uma taxa de 2 por cento em recursos. Além, os investors em LTCM foram requeridos cometer no mínimo seus fundos três anos. Apesar das taxas pesadas e do compromisso a longo prazo LTCM podia levantar $1.25 bilhões. Não era os $2.5 bilhões que Meriwether ajustou como um alvo mas era financiar por muito o maior levantado para um fundo de hedge.

Meriwether podia lure mais longe de Salomon das figuras principais do grupo do Arbitrage. David Mullins, um vice anterior - o presidente da placa de reguladores do sistema de reserva federal era também parte da equipe de LTCM. Os povos superiores transformaram-se sócios de LTCM. Além aos comerciantes do grupo do Arbitrage Meriwether podia começar dois dos economistas, do Myron Scholes e do Robert superiores C. Merton, juntar LTCM. Este era um coup principal para Meriwether porque Scholes e Merton adicionaram o respectability academic ao fundo de hedge. Meriwether começou Scholes e Merton antes que receberam sua concessão comum do prêmio de Nobel na economia. Fischer enegrece-se quem compartilharia do prêmio de Nobel com ele o teve viveu um bocado era por muito tempo uma figura respeitada em Wall Street.

Não somente Myron Scholes emprestou o prestige a LTCM de sua reputação academic mas era um dos salesmen os mais eficazes para LTCM em seu quest para investors. Robert C. Merton é sem dúvida um dos economistas os mais brilhantes de toda a hora mas não está desobstruído que LTCM se beneficiou de suas habilidades analíticas. Pode, no fato, sofrido de sua presença que seu modelo de mercados financeiros não deve ter sido feito exame como a descrição final da realidade em uma empresa que arrisca billions dos dólares.

LTCM começou fora com financiar abundante, um estábulo de comerciantes brilhantes, experientes e do academics dois stellar. O público teve a impressão que a firma faria a lucros extraordinários do conhecimento arcane unavailable a qualquer um outro. Myron Scholes resumiu a estratégia com um metaphor que durasse para sempre. Disse que LTCM faria o dinheiro sendo um vácuo que suga acima niquelar que ninguém mais poderiam ver.

A estratégia de LTCM para fazer o dinheiro foi baseada na prática acima dos princípios mais mundane. Um destes princípios era o poder da força de alavanca. Este princípio pode melhor ser expressado pela equação:

r_equity = r_assets + L(r_assets - r_debt)
 

onde o requity é a taxa do retorno no capital de equidade, os rassets são a taxa de retorno globalmente no capital, rdebt são a taxa de interesse no débito e L, a relação de força de alavanca, é a relação do capital de débito ao capital de equidade. A equação mostra que a taxa de retorno no capital está aumentada globalmente por uma diferença amplificada entre a taxa de retorno globalmente no capital e a taxa de interesse no débito. Se a força de alavanca for elevada e o capital ganha uma taxa de retorno mais grande do que toda a taxa de interesse no débito então é bem, mas a força de alavanca é uma espada dois-afiada. Se a taxa de retorno em quedas globalmente importantas abaixo da taxa de interesse na força de alavanca elevada do débito então puder girar um ano suavemente mau em um catastrophe.

O lado escuro à equação da força de alavanca é a equação que diz o que acontece ao risco em conseqüência da força de alavanca. O risco pode ser medido em várias maneiras mas o resultado comum é que o risco da equidade de uma firma leveraged é o risco da firma do unleverage multiplicada por um fator de (L+1); isto é,

risk_equity = risk_assets (L+1)
 

Esta fórmula trabalha para o risco como medido pelo desvio padrão da taxa de retorno como na análise do portfolio ou o risco como medido pelo β do coeficiente da volatilidade como no modelo fixando o preço de recurso importante. A fórmula supõe que o débito é risco-livre.

LTCM estava operando-se com uma relação de força de alavanca na vizinhança de trinta. Nessa relação de força de alavanca LTCM necessitou uma taxa de retorno no capital que era somente aproximadamente um por cento mais elevado do que sua taxa de interesse no débito para alcançar níveis impressive de trinta por cento acima. Roger Lowenstein em seu livro quando o gênio falhado der a taxa de retorno globalmente no capital para LTCM como sendo 2.45 por cento em 1995. Isto significa que LTCM fazia provavelmente sua taxa elevada do retorno na equidade mantendo seu custo de capital extremamente baixo. Os povos em LTCM dirigiram negócios muito duros no financiamento. Podiam começar taxas baixas e negócios especiais porque os bancos não quiseram começar à esquerda fora do negócio de LTCM. LTCM era reputed ter uma maneira certa do fogo fazer lucros fabulous e pagar $100 milhões um o ano em taxas das finanças. Nenhum banqueiro quis ser deixado fora dessa pechincha. Parece da figura de Roger Lowenstein que o segredo ao sucesso de LTCM era empréstimos bountiful nas taxas baixas para conseguir relações de trinta a umas forças de alavanca em taxas de interesse unusally baixas.

As posições speculative de LTCM envolveram geralmente regularities tais como diferenças entre taxas de interesse. Supõe-se geralmente que os mercados estabelecem alguma sorte do equilíbrio entre taxas. Se os diferenciais deviate de seus valores passados há a presunção que com mercados do tempo re-establish aquelas diferenças do equilíbrio. Às vezes o diffence do equilíbrio entre duas taxas é zero e então uma fala da convergência daquelas taxas. O que aconteceu quando os mercados entraram no turmoil em 1998 é a certeza querida investors nesse período incerto. Os Investors fujiram os mercados impredizíveis para as seguranças da qualidade, umas com um grau elevado de certeza. Assim mais altamente os diferenciais para as seguranças mais riskier não pararam o vôo às seguranças da qualidade. Para LTCM que apostaram no re-enstatement do equilirium era uma estadia desastrosa. A firma começou a perder centenas dos milhões dos dólares cada dia.

Além às perdas causadas pelo turmoil nos mercados financeiros havia também o problema de que os comerciantes superiores em LTCM com overconfidence quase pathological começaram a fazer exame unhedged posições no mercado, apostando eficazmente que somas do hugh nas mudanças de sentido em variáveis financeiras faria exame. Um formulário deste tipo de posição fazia exame de posições grandes nos derivatives, tais como as opções, cujo o valor de mercado dependeu em cima da volatilidade de uma segurança subjacente. Quando as volatilidades aumentadas acima das médias históricas LTCM fizeram exame das posições do mercado que seriam profitable somente se as volatilidades declinaram. Eventualmente as volatilidades declinaram mas no a curto prazo estas posições ameaçaram LTCM com o colapso.

Mesmo com posições hedged que a teoria afirmada isolou o valor de um portfolio das mudanças no preço conservado em estoque havia um risco associado com os saltos do preço. Por exemplo, de sentido único criar um portfolio perfeitamente hedged é combinar a parte que prende com escrito convida esse estoque. Se a relação das partes às opções de chamada escritas, chamada a relação do hedge, for o valor que direito as mudanças no preço de mercado das partes estão deslocadas exatamente pela mudança na obrigação financeira associaram com as chamadas escritas. Mas isto prende verdadeiro somente se o preço conservado em estoque muda por quantidades infinitesimal. Se o preço conservado em estoque abrir para cima antes que o suporte do portfolio possa reajustar a relação do hedge a preensão pode experimentar perdas consideráveis. Os eventos tais como terremotos, defeitos, volta política e assim por diante trazem mudanças instanteous no preço e os modelos usados por LTCM não permitiram este tipo de risco.

O ponto acima é ilustrado pelo seguinte gráfico.

No gráfico S representa o preço atual do estoque. Para o hedge do S.A. a relação é determinada que faz a curva lisa em S assim que toda a mudança muito pequena no preço do estoque sairá do valor do portfolio não afetado. Mas se o preço das quedas conservadas em estoque por uma quantidade significativa sem a oportunidade de ajustar a relação do hegge a perda no valor do estoque prendido não é compensado inteiramente pelo declínio na despesa das chamadas escritas prendidas. As perdas de um declínio significativo no preço do estoque são limitadas ao valor do estoque no portfolio, mas não há nenhum tal limite às perdas quando o preço dos aumentos conservados em estoque significativamente. Nessa situação o custo de cumprir a obrigação envolvida com as chamadas escritas é ilimitado e não é deslocado pelo aumento no valor do estoque prendido. Algumas firmas encontraram a seu chagrin que perderam as quantidades grandes de dinheiro no portfolio inteiramente hedged que foram construídas para as proteger de encontro às flutuações de preço infinitesimal. Os portfolios inteiramente hedged não são risco livre.

Um outro problema crônico com estratégia de LTCM é que embora os comerciantes façam exame de um grande número posições separadas não havia eficazmente nenhum benefício para a risco-redução com a diversificação porque de fato a maioria das transações separadas eram a mesma aposta na estabilização dos mercados e um retorno ao equilíbrio.

Com perdas de capital por seu banco de LTCM os emprestadores tornaram-se preocupados sobre a segurança de seus empréstimos. Na queda de 1998 quando LTCM estava no brink da falha o banco de reserva federal de New York trouxe os emprestadores junto e brokered um bailout. Algum quatorze ou assim bancos contribuíram aproximadamente $300 milhões cada para levantar um fundo de empréstimo $3.65 bilhões. Que o fundo junto com a equidade prendeu ainda por LTCM permitiu-o de suportar o turmoil nos mercados. Uma outra crise financeira ocorreu no formulário de propagações raramente elevadas em troca. LTCM reorganized e continuou a operar-se. Pelo ano seguinte pagou fora de seus empréstimos e liquidated eficazmente por 2000 adiantado.