Resumen de la naturaleza de LTCM:

La gerencia capital a largo plazo (LTCM) era un fondo de seto situado en Greenwich, Connecticut. Los fundadores incluyeron a dos economistas Premio-que ganaban Nobel, a Myron Scholes y a Roberto C. Merton. Scholes y Merton, entre otras cosas, se convirtieron junto con el último negro de Fischer, el fórmula Negro-Scholes para la tasación de la opción. LTCM también incluido como alcohol de guía Juan Meriwether, vice presidente anterior de los hermanos de Salomon y del comerciante en enlace famoso. David Mullins, un vice presidente anterior del consejo superior del sistema de reserva federal era también parte del equipo de LTCM. También varios analistas importantes del arbitraje de los hermanos de Salomon ensamblaron LTCM. Eric Rosenfeld salió de la universidad de Harvard para ensamblar LTCM. Era mismo un grupo de la élite.

La idea detrás de LTCM era absolutamente simple articular pero no no necesariamente eso fácil poner en ejecución. LTCM era buscar oportunidades del arbritage en mercados usando las computadoras, las bases de datos masivas y las penetraciones de teóricos a nivel superior. Estas oportunidades se presentaron cuando los mercados se desviaron de patrones normales y eran probables reajustar a los patrones normales. Creando listas cercadas los riesgos se podían reducir a los niveles bajos. Según el modelo desarrollado por Merton el riesgo se podría reducir a cero, pero algunas de las asunciones cruciales del modelo de Merton no sostuvieron en la práctica así que el riesgo de las listas cercadas no era realmente cero, pues los acontecimientos subsecuentes probaron.

Myron Scholes indicó el objetivo de LTCM en una imagen llamativa. Él dijo que LTCM funcionaría como un aspirador gigante que aspira encima de los níqueles que cada uno había pasado por alto.

La historia

La gerencia capital a largo plazo (LTCM) era el brazo de la gerencia de un fondo de seto que funcionó desde su fundación en 1993 a su liquidación a principios de 2000. Pasó con un período del éxito espectacular a partir de 1994 a principios de 1998. En agosto de Rusia 1998 omitida en su deuda y los mercados financieros vino desenredado. Las regularidades históricas que habían prevalecido no pudieron sostener y LTCM que había apostado a esas regularidades arruinaban casi. Fue ahorrada solamente por el banco de reserva federal de Nueva York que patrocinaba un desalojo urgente de LTCM por sus bancos acreedores. El Fed justificó su intervención en base del potencial de la falta de LTCM que precipitaba una crisis financiera y los bancos acreedores fueron tentados en crédito que extendía a LTCM porque sus pérdidas financieras en una crisis financiera general podrían manar sean más que qué estaban paradas para perder si LTCM omitió en sus préstamos. Mientras que sucedió que LTCM sobrevivió bastante tiempo para pagar apagado su endeudamiento pero por principios de 2000 fue liquidado.

LTCM tenía sus orígenes en un grupo del arbitraje juntado por Juan Meriwether en los hermanos de Salomon de Wall Street. Meriwether era un comerciante acertado del mercado de las obligaciones que parlayed sus éxitos tempranos en una posición del prestigio y de la influencia dentro de la firma. Aunque él era comerciante astuto él era incluso mejor en elegir y el manejo talentoso puebla.

Meriwether reclutó Eric Rosenfeld y Guillermo Lasker de la facultad en Harvard. Él también empleó a vencedor Haghani, americano iraní que padre era comerciante internacional de una familia judía de Sephardic en Irán. Haghani entrenó en finanzas a la escuela de Londres de la economía. Haghani era uno de los comerciantes de la estrella de Meriwether. Otro era Lorenzo Hilibrand que fue entrenado en finanzas en M.I.T. que otro Ph.D. en finanzas de M.I.T. asegurado por Meriwether para su grupo era Gregory Hawkins.

El grupo del arbitraje de Meriwether era así que acertado en la ganancia de los beneficios para Salomon que podían exigir un cambio en la manera que fueron compensados. Meriwether negoció una parte de 15 por ciento del beneficio para sus comerciantes en sus comercios. Esto condujo a Hilibrand en 1989 que recibía $23 millones en paga. Este arreglo creó envidia y el resentimiento entre los otros grupos en Salomon.

El grupo del arbitraje de Meriwether habría sido probablemente contento con su arreglo en Salomon indefinidamente, pero el sino intervino. Un comerciante bajo supervisión de Meriwether reveló a él que él, el comerciante, había hecho que un falso hace una oferta en seguridades del Hacienda. Meriwether divulgó la confesión a otras en autoridad en Salomon pero, porque el comerciante había dicho que había habido solamente un caso, no se tomó ninguna acción. Fue encontrado más adelante que el comerciante había mentido al gobierno muchas veces y el gobierno deseó a alguien castigó por la supervisión incorrecta del comerciante. Meriwether fue pedido dimitir, que él lo hizo aunque él, y el grupo del arbitraje, fieltro que unfairly lo castigaban.

Los miembros del grupo del arbitraje cabildearon para que Meriwether sea traído detrás pero inútilmente. En 1993 dio para arriba en volver a Salomon y comenzó a organizar la reconstrucción del grupo de Abitrage como nueva empresa. Él buscó $2.5 mil millones en financiar que se levantará de un grupo limitado de inversionistas. La inversión mínima era ser $10 millones. Merrill Lynch era manejar el financiamiento. La estructura legal real implicó la creación de dos sociedades, lista capital a largo plazo en las Islas Caimán para ser el dueño del expediente para las seguridades y de la gerencia capital a largo plazo en Delaware. Juan Meriwether y sus socios era los directors en la sociedad de Delaware de la gerencia capital a largo plazo. La oficina y las operaciones de LTCM estarían en Greenwich, Connecticut.

En levantar fondos Meriwether creó la categoría de los inversionistas estratégicos, que invertirían por lo menos $100 millones. Él era acertado en traer en algunas de las organizaciones financieras superiores en el mundo en LTCM a pesar de que los honorarios cargados eran excepcionalmente altos. Los fondos de seto típicos cargaron 20 por ciento de beneficios ganados más un un por ciento de los activos de un inversionista como honorarios. En cambio LTCM cargó 25 por ciento de beneficios e impuso un honorario de 2 por ciento en activos. Además, requirieron a los inversionistas en LTCM destinar sus fondos por lo menos tres años. A pesar de los honorarios pesados y la comisión a largo plazo LTCM podía levantar $1.25 mil millones. No era los $2.5 mil millones que Meriwether fijó como blanco pero era el financiamiento en gran medida más grande levantado para un fondo de seto.

Meriwether podía engañar lejos de Salomon la mayor parte de las figuras principales del grupo del arbitraje. David Mullins, un vice presidente anterior del consejo superior del sistema de reserva federal era también parte del equipo de LTCM. La gente superior hizo socios de LTCM. Además de los comerciantes del grupo del arbitraje Meriwether podía conseguir dos de los economistas, del Myron Scholes y del Roberto superiores C. Merton, para ensamblar LTCM. Esto era un golpe importante para Meriwether porque Scholes y Merton agregaron respetabilidad académica al fondo de seto. Meriwether consiguió a Scholes y a Merton antes de que recibieran su concesión común del premio Nobel en la economía. Fischer se ennegrece quién habría compartido el premio Nobel con él lo tenía vivió un pedacito era de largo una figura respetada en Wall Street.

No sólo Myron Scholes prestó prestigio a LTCM de su reputación académica pero él era uno de los vendedores más eficaces para LTCM en su búsqueda para los inversionistas. Roberto C. Merton es indiscutiblemente uno de los economistas más brillantes de toda la hora pero no está claro que LTCM benefició de sus habilidades analíticas. Puede, de hecho, sufrido de su presencia en que su modelo de mercados financieros no se debe haber tomado como la última descripción de la realidad en una empresa que arriesga mil millones de dólares.

LTCM comenzó con el financiamiento abundante, un establo de comerciantes brillantes, experimentados y de dos académico estelar. El público tenía la impresión que la firma haría los beneficios extraordinarios de conocimiento arcane inasequible a cualquier persona otro. Myron Scholes resumió la estrategia con una metáfora que durará por siempre. Él dijo que LTCM haría el dinero siendo un vacío que aspira encima de los níqueles que ninguno otro podría ver.

La estrategia de LTCM para hacer el dinero fue basada en la práctica encima de principios más mundanos. Uno de estos principios era la energía de la palancada. Este principio se puede expresar lo más mejor posible por la ecuación:

requity = rassets + L (rassets - rdebt)
 

donde está el índice el requity de la vuelta en capital de acciones ordinarias, los rassets son el índice de la vuelta en cabalmente el capital, rdebt son el tipo de interés en deuda y L, el cociente de palancada, es el cociente del capital de deuda al capital de acciones ordinarias. La ecuación demuestra que el índice de la vuelta en cabalmente capital es aumentado por una diferencia amplificada entre el índice de la vuelta en cabalmente capital y el tipo de interés en deuda. Si la palancada es alta y el capital gana a índice de la vuelta mayor que el tipo de interés en deuda entonces que todo está bien, pero la palancada es una espada dos-afilada. Si el índice de la vuelta en caídas cabalmente capitales debajo del tipo de interés en alta palancada de la deuda entonces puede dar vuelta a un año suavemente malo en una catástrofe.

El lado oscuro a la ecuación de la palancada es la ecuación que dice qué sucede al riesgo como resultado de palancada. El riesgo se puede medir de varias maneras pero el resultado común es que el riesgo de la equidad de una firma apalancada es el riesgo de la firma del unleverage multiplicada por un factor de (L+1); es decir,

riskequity = riskassets (L+1)
 

Este fórmula trabaja para el riesgo según lo medido por la desviación de estándar del índice de la vuelta como en análisis de la lista o el riesgo según lo medido por el β del coeficiente de la volatilidad como en el modelo de tasación de activo fijo. El fórmula asume que la deuda es riesgo-libre.

LTCM funcionaba con un cociente de palancada en la vecindad de treinta. En ese cociente de palancada LTCM necesitó un índice de la vuelta en el capital que era solamente cerca de un por ciento más alto que su tipo de interés en la deuda para alcanzar los niveles impresionantes de treinta por ciento antedichos. Roger Lowenstein en su libro cuando el genio fallado da el índice de la vuelta en cabalmente el capital para LTCM como siendo 2.45 por ciento en 1995. Esto significa que LTCM hacía probablemente su alta tarifa de vuelta en equidad manteniendo su coste de capital extremadamente bajo. La gente en LTCM condujo negocios muy duros en el financiamiento. Ella podía conseguir tarifas bajas y repartos especiales porque los bancos no desearon conseguir a la izquierda de negocio de LTCM. LTCM era reputado tener una manera segura del fuego de hacer beneficios fabulosos y de pagar $100 millones al año en honorarios de las finanzas. Ningún banquero deseó ser dejado de la esa bonanza. Aparece de la figura de Roger Lowenstein que el secreto al éxito de LTCM era préstamos generosos en las tarifas bajas para alcanzar cocientes de treinta a una palancadas en las tarifas unusally de bajo interés.

Las posiciones especulativas de LTCM implicaron generalmente regularidades tales como diferencias entre los tipos de interés. Se asume generalmente que los mercados establecen una cierta clase de equilibrio entre las tarifas. Si los diferenciales se desvían de sus últimos valores hay la presunción que con los mercados del tiempo reestablecerá esas diferencias del equilibrio. El diffence del equilibrio entre dos tarifas es a veces cero y entonces una habla de la convergencia de esas tarifas. Qué sucedió cuando los mercados entraron la agitación en 1998 es la certeza deseada los inversionistas en ese período incierto. Los inversionistas huyeron los mercados imprevisibles para las seguridades de la calidad, unas con un alto grado de la certeza. Así más arriba los diferenciales para las seguridades más riskier no pararon el vuelo a las seguridades de la calidad. Para LTCM que apostaron al re-enstatement del equilirium era un rato desastroso. La firma comenzó a perder centenares de millones de dólares cada día.

Además de las pérdidas causadas por la agitación en los mercados financieros había también el problema que los comerciantes superiores en LTCM con exceso de confianza casi patológico comenzaron a tomar unhedged posiciones en el mercado, apostando con eficacia que las sumas del hugh en los cambios de dirección en variables financieras tomaría. Una forma de este tipo de posición tomaba posiciones grandes en derivados, tales como opciones, que valor comercial dependió de la volatilidad de una seguridad subyacente. Cuando las volatilidades crecientes sobre los promedios históricos LTCM tomaron las posiciones del mercado que serían provechosas solamente si las volatilidades declinaron. Las volatilidades declinaron eventual pero estas posiciones amenazaron en un futúro próximo LTCM con derrumbamiento.

Incluso con las posiciones cercadas que la teoría afirmada aisló el valor de una lista de cambios en el precio común había riesgo asociado a saltos del precio. Por ejemplo, unidireccional crear una lista perfectamente cercada es combinar la parte que sostiene con escrito invita esa acción. Si el cociente de partes a las opciones de llamada escritas, llamado el cociente del seto, es el valor derecho que los cambios en el precio de mercado de las partes son compensados exactamente por el cambio en la obligación financiera se asociaron a las llamadas escritas. Pero esto es verdad solamente si el precio común cambia por cantidades infinitesimales. Si el precio común abre hacia arriba antes de que el sostenedor de la lista pueda reajustar el cociente del seto el asimiento puede experimentar pérdidas considerables. Los acontecimientos tales como terremotos, defectos, revolución política y así sucesivamente traen cambios instanteous en precio y los modelos usados por LTCM no permitieron este tipo de riesgo.

El punto antedicho es ilustrado por el gráfico siguiente.

En el gráfico S representa el pago corriente de la acción. Para el seto del S.A. se determina el cociente que hace la curva plana en S así que cualquier cambio muy pequeño en el precio de la acción saldrá del valor de la lista inafectado. Pero si el precio de las caídas comunes por una cantidad significativa sin la oportunidad de ajustar el cociente del hegge la pérdida en el valor de la acción sostenida no es compensado completamente por la declinación en el costo de las llamadas escritas llevadas a cabo. Las pérdidas de una declinación significativa en el precio de la acción se limitan al valor de la acción en la lista, pero no hay tal límite a las pérdidas cuando el precio de los aumentos comunes perceptiblemente. En esa situación el coste de satisfacer la obligación implicada con las llamadas escritas es ilimitado y no es compensado por el aumento en el valor de la acción sostenida. Algunas firmas han encontrado a su chagrin que perdieron las cantidades grandes de dinero en lista completamente cercada que fueron construidas para protegerlas contra fluctuaciones de precio infinitesimales. Las listas completamente cercadas no son riesgo libremente.

Otro problema crónico con la estrategia de LTCM es que aunque los comerciantes tomaron una gran cantidad de posiciones separadas no había con eficacia ventajas para la riesgo-reducción con la diversificación porque en efecto la mayor parte de las transacciones separadas eran la misma apuesta en la estabilización de los mercados y una vuelta al equilibrio.

Con pérdidas de capital por su banco de LTCM los prestamistas se preocuparon de la seguridad de sus préstamos. En la caída de 1998 cuando LTCM estaba a punto de falta el banco de reserva federal de Nueva York trajo a prestamistas juntos y brokered un desalojo urgente. Algún catorce o los bancos contribuyó tan cerca de $300 millones por cada uno para levantar un fondo de préstamo $3.65 mil millones. Que el fondo junto con la equidad todavía llevada a cabo por LTCM le permitió soportar la agitación en los mercados. Otra crisis financiera ocurrió bajo la forma de extensiones inusualmente altas en intercambia. LTCM fue reorganizado y continuó funcionando. Por el año próximo pagó de sus préstamos y fue liquidado con eficacia por principios de 2000.